儘管黃金和白銀近期持續走弱，但德國貴金屬集團賀利氏（Heraeus）認為，貴金屬市場短期承壓主要來自美元走強和美聯儲加息預期升溫，而隨著油價回落帶動通脹降溫，黃金和白銀有望重新獲得支撐。與此同時，中國黃金進口激增、香港加速打造國際黃金清算中心，也意味著全球黃金市場的重心正在向亞洲轉移。

美元走強令黃金跌破4000美元

賀利氏分析師在最新報告中指出，黃金上周跌破4000美元/盎司，為2025年11月以來首次，主要原因是市場進一步押注美聯儲將維持鷹派立場。

目前，市場預計美聯儲7月29日議息會議加息的概率約為35%，明顯高於上周會議前不足10%的水準。

（圖源：SFA(Oxford)、CME Group）

受加息預期推動，美元指數（DXY）升至101.5上方，創2025年5月以來新高。相比之下，今年早些時候貴金屬大漲期間，美元指數一度跌至95.5附近的52周低點。

（圖源：SFA(Oxford)、Bloomberg Finance LP）

賀利氏表示，雖然美元上漲並不一定意味著黃金必然下跌，但兩者通常受到相同宏觀因素驅動。美元走強不僅意味著美國利率預期提高，也會增加非美元買家購買黃金的成本，從而抑制國際黃金需求。

截至週一，現貨黃金報4035美元/盎司附近，當日跌幅約1.3%。

中國黃金進口創兩年新高

儘管國際金價高位震盪，中國黃金進口卻明顯加速。

數據顯示，今年5月，中國進口黃金162.6噸，較去年同期99.5噸增長63%，創兩年來最高水準。今年前五個月，中國累計進口非貨幣黃金691.6噸，同比增長76%，雖然仍低於2024年同期的840.6噸，但已明顯高於去年水準。

（圖源：SFA(Oxford)、Bloomberg Finance LP）

賀利氏指出，這主要受實物金條需求旺盛以及黃金積存計畫持續流行推動，越來越多個人投資者通過每月定投的方式持續配置黃金。

不過，高金價也開始影響珠寶消費。數據顯示，5月份中國黃金批發需求同比下降36%，創2010年以來同期最低水準，不少珠寶商因金價高企而推遲補庫。

香港加速打造亞洲黃金清算中心

除了中國大陸需求持續增長，香港也在積極提升全球黃金交易樞紐地位。

賀利氏表示，在香港黃金清算系統預計7月正式上線前，已有至少4家參與銀行開始提前進口400盎司倫敦標準交割金條。

分析師認為，此舉不僅體現香港希望強化區域黃金交易中心地位，也反映出亞洲在全球黃金市場的重要性不斷提升。

值得關注的是，新加坡也計畫於今年晚些時候推出自己的黃金清算機制。

與此同時，香港特區政府已於今年5月提出目標，計畫未來三年將黃金倉儲能力提升至2000噸以上，並鼓勵香港機場管理局及金融機構擴大黃金倉儲設施建設，為未來黃金交易市場擴容做準備。

油價回落或成為黃金下一輪上漲催化劑

雖然短期黃金受到美元壓制，但賀利氏認為，更重要的變數正在發生變化。

隨著美伊衝突降溫，國際油價已基本回落至戰爭爆發前水準。目前布倫特原油價格已跌破75美元/桶，而衝突期間曾長期維持在100美元上方。

分析師表示，如果霍爾木茲海峽保持暢通，油價持續回落將逐步傳導至企業和消費者端，從而推動PCE等通脹指標回落。

一旦美國通脹重新降溫，美聯儲進一步加息的必要性將明顯下降，貴金屬投資價值也將重新提升。

報告指出："如果PCE及其他通脹指標繼續回落，加息概率將下降，從而進一步強化黃金和白銀的投資邏輯。"

白銀跌破關鍵支撐位

白銀近期同樣受到鷹派預期影響。賀利氏指出，現貨白銀已經跌破60美元/盎司，為2025年12月以來首次，同時也跌破61美元這一重要技術支撐位。

目前現貨白銀報58.19美元附近，日內跌幅約1.7%。

不過，隨著油價回落、通脹預期降溫以及利率預期改善，分析師預計，黃金和白銀有望在經歷短期調整後重新獲得資金青睞。

整體來看，賀利氏認為，當前貴金屬市場面臨"短期承壓、長期向好"的格局：美元強勢和加息預期仍壓制價格表現，但亞洲持續增強的實物黃金需求以及全球黃金交易重心東移，正在為未來金銀市場提供新的長期支撐。