黃金在上周錄得近300美元的突破性上漲後，市場重新積聚動能。Catalyst Funds首席投資官兼聯合創始人、Strategy Shares Gold Enhanced Yield ETF（GOLY）基金經理David Miller表示，即便金價短線仍需時間消化這輪漲勢，黃金重返5000美元/盎司的路徑依然清晰。

Miller在接受採訪時稱，金價可能還需要一段時間才能重新站上歷史高位，但支撐黃金的長期力量並未改變，持續的政府赤字、通脹以及各國央行的資產多元化需求，正在削弱傳統固定收益資產的吸引力。他認為，黃金最終有望回到5000美元/盎司，但投資者不應期待價格立即回到這一水準。

“我認為你可能會看到5000美元/盎司，但我覺得可能需要兩年、兩年半左右才能回到那裏，”他說。

央行買盤與美元分散配置

Miller指出，黃金此前突破5000美元的走勢，背後有多重因素推動，包括利率下行、投機性投資需求，以及最重要的央行大舉買入。儘管這類買盤的緊迫性有所下降，但他認為，主權機構從美元資產中進行分散配置的結構性邏輯依然存在。

他提到，地緣政治和經濟緊張局勢迫使各國重新審視，究竟有多少主權財富應繼續配置在以美元計價的資產上。雖然部分與關稅相關的即時壓力已經緩和，但他預計中國尤其將繼續成為黃金的重要長期買家。

在美國持續赤字支出的背景下，央行需求應會為金價提供重要支撐。他表示，自己預計今年金價仍有望實現中高個位數百分比的漲幅。

赤字、通脹與生產率

Miller的長期看多觀點出現在黃金經歷強勁上漲後的盤整階段。他表示，儘管金價近期回落，但市場的基本投資邏輯並未發生實質變化，真正的問題在於，隨著政府在高債務水準下持續擴大赤字，法定貨幣的長期購買力正在惡化。

他解釋稱，傳統上政府最終化解債務負擔大致有三種方式：通脹、生產率大幅提升，或財政緊縮。第一種方式是通過通脹降低債務的實際價值；第二種則是經濟生產率顯著改善，尤其可能借助人工智慧推動增長。Miller認為，如果生產率出現躍升，經濟增速可能足以抵消高債務帶來的部分通脹壓力。

“你可以通過通脹來化解債務，同時借助人工智慧帶來的生產率提升，”他說。

第三種方式是財政緊縮，但Miller指出，這在政治上難度很大，因為大幅削減支出往往伴隨明顯的經濟痛苦。

他補充說，如果通脹維持在約3%，而不是完全回到美聯儲2%的目標，只要名義經濟增長足夠強勁，長期來看也未必是問題。“如果你沒有達到2%的通脹目標，而是處在3%區間……同時還有一定的生產率增長，我認為從長期看其實是可以接受的，”他說。

黃金ETF的收益設計

對於黃金投資者而言，持續通脹也強化了持有實物資產的理由，尤其是在債券收益率扣除通脹和稅負後難以提供有吸引力回報的情況下。Miller表示，這一矛盾正是Strategy Shares Gold Enhanced Yield ETF投資邏輯的核心。

傳統債券可以提供利息收入，但當通脹接近債券名義收益率時，其購買力優勢可能迅速消失。Miller指出，扣除稅收後，投資者實際上可能面臨負的實際回報。

黃金及其他實物資產能夠提供抗通脹保護，但實物黃金本身並不產生收益。GOLY的設計正是為了彌補這一缺口：該基金將黃金相關敞口與投資級公司債產生的收益相結合。

“我們認為，把債券和黃金價格疊加在一起，是一種讓投資者既能擁有蛋糕又能吃掉蛋糕的方式，”他說。

從市場層面看，若央行購金、美國財政赤字和通脹預期繼續發酵，黃金作為抗通脹與對沖貨幣貶值的資產，仍可能在中長期吸引資金流入；而在利率與實際收益率難以顯著改善的環境下，金價的回調也可能被視為配置機會。