過去兩年，非農就業幾乎一直是影響美聯儲政策預期和市場定價的核心數據，但高盛認為，這一邏輯正在發生變化。隨著美國就業明顯放緩、通脹路徑仍存在不確定性，高盛最新判斷是，未來一段時間內，通脹數據的重要性可能超過就業數據。

與此同時，高盛全球銀行與市場聯席主管阿肖克·瓦拉丹（Ashok Varadhan）則給出了更直接的市場策略建議：即便利率維持高位、油價仍存在波動，投資者目前最好的選擇仍是“繼續持倉”。

高盛的整體邏輯是，美聯儲今年晚些時候可能不會再加息，能源價格有望逐步回落，而美國經濟韌性及人工智慧帶來的生產率提升，將繼續為風險資產提供支撐。

高盛：別再只盯非農，通脹才是關鍵

高盛首席經濟學家簡·哈祖斯（Jan Hatzius）8月7日表示，美聯儲在未來政策決策中，可能會比就業數據更加重視通脹表現。

哈祖斯指出，當前最關鍵的問題在於，6月通脹放緩究竟只是一次性現象，還是更廣泛降溫趨勢的開端。高盛更傾向於後者，並預計通脹將從當前水準繼續回落。

“我確實認為，通脹數據將比就業數據更重要。”哈祖斯表示，接下來的數據將幫助判斷6月良好的通脹表現究竟是偶發現象，還是更溫和趨勢的開始。

這一判斷並不意味著高盛忽視勞動力市場，而是認為，在決定下一步利率路徑時，通脹目前已成為更核心的變數。

就業明顯降溫，但政策方向仍取決於物價

這一判斷出現之際，美國就業市場正釋放出明顯降溫信號。

7月非農就業人數僅增加2.3萬人，遠低於市場預期的8.3萬人；6月新增就業也被下修至僅2萬人。與此同時，失業率降至4.1%，但哈祖斯認為，這更多是因為勞動參與率明顯下降，而非就業市場重新走強。

高盛甚至將當前美國經濟形容為處於“停滯速度”（stall speed）附近。

不過，即便就業市場明顯轉弱，高盛仍認為，美聯儲不會僅憑就業放緩就迅速轉向寬鬆政策。如果通脹回落缺乏持續性，政策制定者仍可能保持謹慎。

換言之，市場下一階段真正需要確認的，不是就業是否繼續惡化，而是通脹是否已經進入穩定下行通道。

高盛認為今年或不會再加息

相比市場仍在押注美聯儲可能重新收緊政策，高盛內部的市場判斷明顯更加溫和。

瓦拉丹表示，他不認為美聯儲今年晚些時候會再次加息，預計利率將維持不變。

“我不認為今年晚些時候會看到加息，”他說，“我認為利率將維持不變。”

這一判斷與當前市場定價仍存在差距。在疲軟非農公佈後，交易員雖然下調了加息押注，但市場仍認為未來數月存在進一步收緊政策的可能。

這也意味著，如果高盛判斷正確，當前市場可能仍高估了美聯儲未來的鷹派程度。

油價或跌破70美元，通脹壓力有望緩解

瓦拉丹看淡後續加息風險的重要原因之一，是部分通脹壓力可能逐步消退。

他認為，包括關稅在內的一些價格推動因素正在開始減弱。如果霍爾木茲海峽周邊地緣政治緊張局勢進一步緩和，能源價格也可能明顯回落，從而進一步降低通脹壓力。

瓦拉丹預計，隨著時間推移，原油價格將明顯下降，並可能在2026年晚些時候回到70美元/桶下方。

“我認為能源價格會回落，”他說，“我認為油價會在今年晚些時候回到70美元/桶下方，甚至可能更低。”

不過，短期油價仍存在較大不確定性。週一，WTI原油重新升破80美元/桶，原因是市場開始懷疑美國與伊朗能否迅速達成協議，恢復霍爾木茲海峽更大規模的船隻通行。

這意味著，能源價格仍是未來通脹路徑中的關鍵變數。如果油價持續高企，美聯儲維持限制性政策更久的可能性仍不能完全排除。

AI或從“通脹推手”變成“通脹緩衝器”

除了能源價格，瓦拉丹還特別提到了人工智慧對長期通脹和經濟增長的影響。

他認為，AI基礎設施建設短期內確實會消耗大量資本、能源和資源，並可能帶來一定通脹壓力。但隨著相關基礎設施逐漸建成，人工智慧帶來的生產率提升最終可能發揮相反作用。

生產率改善意味著企業可以在不顯著提高成本的情況下創造更多產出，從而幫助經濟維持增長，同時降低持續性通脹壓力。

在高盛看來，這可能成為美國經濟未來幾年一個重要的結構性支撐。

經濟韌性仍支撐風險資產

瓦拉丹繼續看好市場的第三個重要理由，是美國經濟本身依然具有韌性。

儘管經濟經歷了高利率、中東衝突、能源價格上漲和貿易政策變化等一系列衝擊，但基礎名義增長依然表現出較強承受能力。

如果部分外部壓力逐步消退，同時AI推動生產率提升，美國經濟有望繼續保持擴張。

這種經濟韌性也讓瓦拉丹繼續看好信貸市場。他指出，大規模債券發行意味著投資者理應要求更高的風險補償，但由於經濟基本面仍較穩健，信用利差並沒有出現大幅走闊。

只要外生衝擊逐步減弱、經濟繼續保持韌性，實際違約率仍可能維持在相對較低水準。

“繼續持倉”成為高盛核心策略

在這一系列判斷基礎上，瓦拉丹給出的市場策略非常明確。“我的建議是繼續持倉。”

這一建議背後的核心邏輯並非簡單押注美聯儲降息，而是認為市場當前正在形成一種相對有利的組合：就業放緩降低進一步緊縮必要性，通脹有望逐步回落，能源價格可能在後續下降，而AI與經濟韌性則繼續支撐增長。

對於投資者而言，這意味著市場邏輯正在從過去單純圍繞“非農強弱”和“何時降息”展開，逐步轉向一個更複雜的組合——通脹是否真正降溫、油價是否回落，以及經濟能否在高利率環境下保持韌性。

如果後續通脹數據繼續驗證6月以來的降溫趨勢，那麼市場對美聯儲進一步加息的擔憂可能繼續消退，風險資產也有望獲得更多支撐；反之，如果通脹重新反彈，尤其是能源價格再度大幅走高，當前的樂觀定價仍可能面臨調整。