洛克菲勒全球投資管理公司（Rockefeller Global Investment Management）宏觀與市場策略師道格·莫格利亞（Doug Moglia）表示，黃金依然是新一輪商品週期的核心支柱。儘管近期貴金屬市場波動加劇，但黃金的長期牛市依然完好無損。
莫格利亞在最新的研究報告中指出，在經歷多年的冷落後，大宗商品作為投資組合多元化工具的價值已重新顯現，目前整個商品板塊正面臨“結構性需求爆發與供應受限”的雙重共振。他強調，雖然大宗商品市場的整體繁榮是由全球電氣化、AI基礎設施建設、產業鏈回流、能源安全以及多年來投資不足等大趨勢共同驅動的，但貴金屬板塊的表現依然一馬當先。
“貴金屬一直是這輪行情的領頭羊。自2025年初以來，黃金累計暴漲92%，而白銀價格更是實現了翻倍以上（ 152%）的驚人漲幅，”莫格利亞指出，“起初，黃金受到全球央行持續買入的強勁支撐——這一趨勢在2022年俄羅斯外匯儲備遭受西方制裁後明顯加速。然而，2025年成為了貴金屬狂飆的拐點。隨著投機性動量資金的瘋狂湧入和美元匯率的急劇走軟，市場多頭力量開始放大，並向白銀、鉑金等高彈性（高Beta）金屬劇烈蔓延=
歷史規律重演：黃金正式步入第三輪長期牛市
莫格利亞認為，本輪黃金牛市的量級完全可以與過去50年裏發生過的其他重大貨幣體制重塑相媲美。
“我們堅信，黃金已於2022年正式進入了歷史上的第三輪長期牛市。這與此前兩個關鍵的時代拐點高度相似：一是1970年代初佈雷頓森林體系瓦解後的黃金暴漲；二是千禧之年科技股泡沫破裂後，黃金作為對抗金融體系不穩定性工具的全面崛起，”莫格利亞分析道，“而在當前的全新牛市週期中，核心催化劑是俄烏衝突，更具體地說，是西方制裁俄羅斯外匯儲備所創下的歷史先例。”
他進一步補充稱：“全球央行突然清醒地認識到，存放在美元-歐元體系內部的資產，隨時可能暴露在政治和法律動盪的風險之下。這從根本上改變了全球央行儲備管理的邏輯，以及它們對主權獨立性的評估方式。而黃金——作為一種沒有任何發行國風險、沒有任何交易對手風險的全球宏觀資產，自然成為了最大的受益者。”
全球央行這一戰略性轉向的規模，在數據上體現得淋漓盡致。
莫格利亞指出：“其直接結果是，在2022年至2024年期間，全球央行連續三年創下每年購金超1000噸的史詩級紀錄，這幾乎吃掉了全球黃金礦山年產量的20%到25%。不僅如此，黃金的價格行為也開始發生顯著變化，它對全球經濟增長預期、實際利率變動以及美元走勢等傳統週期性驅動因素的敏感度明顯下降。”
資金接力：西方投機資金入場加劇短期波動
莫格利亞表示，去年（2025年）開啟了黃金暴漲的第二階段。隨著西方金融投資者通過散戶交易和ETF資金流入加入買方陣營，市場完成了“資金接力”。
“如果說2022年引入了央行這一新的結構性需求側，那麼我們在進入2025年時的核心觀點就是，市場將迎來接力——通過散戶投資者的大舉入場（如ETF），資金主導權將移交給西方金融市場，”他說，“這一動向已經完全兌現。2025年全年，央行購金量從連續三年的1000多噸放緩至863噸，而全球黃金ETF的總持倉量卻逆勢狂飆了近20%，總量突破3000噸大關。”
不過莫格利亞同時警告稱，雖然這種資金接力能夠支撐金價走向更高位，但由於投機資金的逐利性，市場觸發劇烈回調的概率也隨之大幅上升。
“我們預計央行的配置潮仍將持續。從長遠來看，全球央行的黃金儲備（目前約占總儲備的31%）很可能會逐步提升，直至與全球美元儲備（56%）平起平坐，”他說，“這種持續性的剛性需求將為金價築起‘更高的底部和更高的頂部’，因為央行的需求基本上對價格不敏感。然而，目前決定金價邊際波動的核心驅動力，正在向金融投機者轉移。”
他補充道：“當需求結構向換手率更高、動量驅動的激進玩家傾斜時，必然會帶來更劇烈的短期波動。我們在2026年初就親眼目睹了這種動態：投機性杠杆的極速積聚，正是導致貴金屬價格在1月下旬遭遇斷崖式暴跌的罪魁禍首。”
儘管波動性加劇，但莫格利亞強調，幾大核心宏觀利好仍在持續強化黃金的牛市格局：
美聯儲獨立性危機： 市場對美聯儲獨立性受侵蝕的擔憂日益加劇。一個被政治化的央行將嚴重削弱全球對美國金融體系以及美元的信心，從而利好黃金等貨幣金屬。
財政赤字失控： 美國日益惡化的財政風險（且短期內看不到好轉跡象）也迫使投資者提高黃金配置。
地緣政治黑天鵝： 包含近期美伊爆發全面衝突在內的地緣政治地雷，正不斷推高投資者的避險胃口。
莫格利亞指出，與歷史上的長期週期相比，當前的黃金牛市仍處於青壯年時期。
“儘管近期遭遇震盪，但歷史經驗表明，長週期牛市通常會持續近十年。例如1970年代的牛市維持了近9年（1971年8月至1980年1月），2000年代初的牛市持續了10年半（2001年2月至2011年9月）。而本輪牛市目前僅進入第四年，累計漲幅約200%。”他補充稱，導致長期牛市終結的根本性條件迄今尚未出現。
“只有當全球不再將黃金視為核心儲備資產，或者這一轉折開始逆轉（即重新信賴美債）時，金價才會見頂。但就目前而言，沒有看到任何逆轉的跡象，”他說。
基於此，莫格利亞預測，在2030年之前，金價將達到遠超目前市場想像的水準。“我們預計金價將在2027年跨越5500美元/盎司，並在2030年前觸及8000美元/盎司，甚至不排除向上超調至10000美元/盎司的可能。”
白銀套利空間收窄：高彈性神話進入技術性降溫
談及白銀，莫格利亞表示，這種白色的貴金屬同樣從本輪長期牛市中獲益匪淺，但在經歷2025年的爆發式暴漲和2026年初的劇烈回撤後，白銀的配置策略已從“閉眼買”轉變為“波段高拋低吸”。
“隨著去年投機狂熱的加速，貴金屬的漲勢蔓延到了高彈性金屬，即白銀和鉑金，”他指出，“這是牛市的典型特徵：直接與宏觀體制變革掛鉤的資產（黃金）首先吸引資金，隨後資金會輪動到那些對該主題能提供更高彈性和想像空間的衍生資產（白銀）。”
莫格利亞表示，儘管白銀擁有更龐大的工業需求基礎，但其本質上仍應被理解為“加了杠杆、波動更大的高倍黃金”。
“歷史經驗表明，白銀就是‘高Beta版本的黃金’——它的波動性大得多，流動性更薄，且需求驅動力也不同。白銀50%以上的需求由工業用途驅動；相比之下，黃金最大的驅動力是投資（實物與ETF）及央行需求（占45%），首飾製造另占40%。”
不過，白銀的實物供需面依然極其吃緊。在智能化科技和新型工業的推動下，白銀正處於長期的結構性缺口狀態。
“受綠色能源（如光伏面板、電動汽車）以及人工智慧應用（如先進半導體、電力網絡）的強勁推動，白銀市場自2021年以來一直處於結構性供需赤字狀態，”莫格利亞說，“然而，單憑供需缺口本身並不足以將銀價推向更高。這主要是因為，儘管工業占比很大，但白銀在市場上往往被視為一種‘貨幣金屬’與黃金綁定交易，更容易受到市場情緒、貨幣政策、匯率劇震以及邊際投資資金的左右。”
此外，白銀的供應端存在明顯的“價格剛性”。“白銀的供應對價格極不敏感：全球大約70%的白銀產量是以開採其他金屬（如銅、鉛、鋅）時的伴生副產品形式存在的。因此，即便銀價暴漲，白銀的產量也不會出現明顯的增產回應。”
莫格利亞進一步引用“金銀比來證實，白銀目前的相對上漲空間已不如去年那般誘人。
“從對比角度看，金銀比在2025年5月曾短暫觸及100的極端歷史高位，這是過去50年裏的第二次，向市場發出了白銀相對黃金‘極度便宜’的信號。但隨著最新這輪暴跌與洗盤，該比例已大幅修正，回到了50至60的長期歷史平均區間，”莫格利亞分析道，“鑒於金銀比已經完成常態化修復，我們認為，白銀相對於黃金的短線套利空間現在變得較為有限。”
黃金牛市下半場：礦商股迎來“自由現金流”風口
基於上述判斷，莫格利亞給出了一個更具吸引力的投資方向：黃金和白銀礦商股，或許是捕獲下一階段貴金屬牛市紅利更好的財富放大器。
“金銀礦商股能提供帶有‘正向現金流持倉收益’的杠杆放大效應，”他說，“企業內部蘊含的運營杠杆、極度充沛的自由現金流創造能力，以及通過提高股息和股票回購帶來的股東回報改善，都將成為催化整個礦業板塊估值全面向上重估的導火索。”
莫格利亞寫道：“在黃金長期看漲的基調下，我們認為採礦業股票在未來幾年具備極強的基本面上漲邏輯。儘管此前實物金價大幅飆升，但礦商股的表現僅勉強跑贏現貨。這是因為過去大部分增量資金都被實物黃金和ETF申購給吸走了。導致目前金銀礦商股指數與貴金屬現貨的比率仍徘徊在0.7左右，僅與2020年的階段性高點持平，遠低於2000年代那一輪超級牛市週期的水準。”
雖然投資礦業股需要承擔企業運營風險，但這種風險在金價高企的背景下，正在轉化為驚人的利潤彈性，且這種運營杠杆已經開始體現在上市公司的利潤率和自由現金流上。
“今天，這種利潤彈性正在變得越來越肉眼可見：目前金銀礦商股指數的整體營業利潤率已接近40%，創下2011年以來的最高水準。預計該指數中前五大金銀礦商在2025年將創造約200億美元的自由現金流，自由現金流利潤率接近30%——這遠遠超過了2020年和2011年的局部峰值。”
更重要的是，與實物黃金這類“負收益資產”不同，礦商能夠源源不斷地為股東創造現金派息，同時鎖定了金價上漲的長期紅利。
“實物黃金因為需要支付高昂的倉儲成本且不產生利息，本質上是一個‘負收益資產’。而與之相反，在生產成本相對穩定的情況下，礦商既能保持對高金價的運營彈性，又能向股東提供正向的現金流和分紅，從而提供了極強的安全邊際和下行抗跌支撐，”莫格利亞說。
“當然，礦業股伴隨著運營風險和股票特有的高波動性，歷史上投資者多將其視為短線波段品種，而非長期配置，這導致了該板塊波動較大，”他補充道，“然而，鑒於我們對中長期金價維持高位的堅定預期，任何由於大盤調整導致的礦業股股價回調，都應被視為分批建倉、擴大風險敞口的黃金買入機會。”
目前，黃金依然穩居洛克菲勒商品配置組合的絕對核心，共同構建的還包括石油、其他基本金屬以及礦商股票。
莫格利亞總結道：“我們傾向於多元化的商品配置，並將資金精准聚焦在我們勝率最高的領域，包括工業金屬、鉑金以及金銀礦商股票。此外，對石油進行戰術性配置可以作為對抗地緣政治動盪的持久對沖工具。鑒於目前市場看空情緒已較為極致，油價下行空間非常有限。而黃金，則始終是投資組合中不可動搖的長線錨定資產。”