瑞士銀行巨頭瑞銀集團（UBS）近日將2026年底的黃金目標價從先前的5900美元/盎司下調至5500美元/盎司。瑞銀指出，美債收益率持續走高以及美元表現強勢，是導致金價承壓的核心原因。

瑞銀分析師多米尼克·施尼德（Dominic Schnider）和韋恩·戈登（Wayne Gordon）在報告中表示，由於美債收益率居高不下，投資者正暫時疏遠這一貴金屬。

他們寫道：“隨著實際利率維持在高位，市場重新關注起‘機會成本’這一概念。黃金作為非收益性資產（不派息、不生息）的特性，再次成為投資者考量的重要因素。”

施尼德和戈登指出，近期黃金ETF和期貨市場的需求均出現明顯放緩。儘管目前的資金流向有所企穩，但仍不足以讓黃金恢復2026年早些時候那般強勁的上漲勢頭。不過，瑞銀強調，這並不意味著黃金的結構性牛市已經終結，只是投資者在短期內需要保持更多的耐心。值得注意的是，該行預測的年底金價仍比當前價格高出約1000美元。

展望2027年，兩位分析師認為，屆時更為中性的貨幣政策環境有望削弱美元的支撐力，從而再度激發投資者對黃金的胃口。

戰火未引爆金價，瑞銀奉勸：別把雞蛋都放在黃金這一個籃子裏

此前，瑞銀大宗商品分析師喬瓦尼·斯陶諾沃（Giovanni Staunovo）曾於4月13日指出，即便美伊衝突平息之後，黃金和原油等大宗商品大概率仍將持續錄得超額漲幅。他建議，那些持有大量黃金頭寸的投資者，應當考慮將投資視野拓寬到其他大宗商品領域。

斯陶諾沃在研究報告中深度剖析了中東局勢對整個大宗商品板塊的影響。

“伊朗局勢的持續緊張以及霍爾木茲海峽的潛在風險，推高了大宗商品（尤其是原油）的價格與波動率，”他寫道，“在基本面、供需失衡以及潛在地緣政治風險的共同推動下，我們繼續看好大宗商品的上漲空間。在投資組合中保持對大宗商品的配置，並通過主動管理，能夠有效幫助投資者對沖通脹和能源供應衝擊。”

斯陶諾沃指出，在針對伊朗的襲擊發生前，布倫特原油交易價格約為72美元/桶，而當前已飆升至102美元/桶。

與油價大漲形成對比的是，黃金表現相對平淡。斯陶諾沃表示：“目前金價較今年1月份創下的歷史收盤高點低了近13%，衝突升級以來市場對美聯儲加息預期的升溫，壓制了黃金的投資情緒。相比之下，以美元計價的瑞銀CMCI綜合總回報指數顯示，大宗商品板塊今年以來的整體漲幅已達17%左右。”

他認為，即便地緣政治帶來的風險溢價未來逐步消退，大宗商品的基本面依然強勁。

“多個主要經濟體的石油產品庫存目前正處於低位。在庫存得到補充之前，可能需要更高的價格來抑制和調節市場需求，”斯陶諾沃補充道，“從中長期來看，如果地緣政治不確定性持續維持高位，同時利率預期有所回落，我們仍預計黃金將迎來大幅反彈。”

此外，瑞銀還預測銅和鋁在中期內將出現進一步的供應短缺，這將在中期內對其價格形成支撐；而在長期內，電氣化等結構性驅動因素將持續拉動這一需求。

斯陶諾沃總結道，當供需失衡加劇，或者通脹、地緣政治等宏觀風險高企時，大宗商品的投資回報往往非常強勁。

“對於偏愛黃金的投資者，我們認為在資產配置中加入個位數比例的黃金，可以增強組合的多元化並抵禦系統性風險。而對於那些已經重倉黃金且坐擁巨額浮盈的投資者，我們建議將大宗商品配置分散至銅、鋁和農產品等資產，這有助於豐富未來的回報來源。”

歷史規律重演：黃金是“貨幣防彈衣”，而非“直接戰爭財”

其實早在3月16日，瑞銀的大宗商品分析師就曾預測，在風險溢價、利率政策、通脹以及強勁底層需求的重新共振下，這一黃色金屬在2026年底仍有望衝擊6200美元/盎司的高位。

分析師當時指出，自美伊衝突爆發以來，金價始終未能突破5200美元/盎司的關口，其理論上的“避險屬性”並未如期兌現。他們寫道：“這與去年黃金大漲65%的牛市行情形成了鮮明對比。去年，實際利率走低和債務擔憂等基本面因素疊加地緣政治風險，為金價提供了強勁的順風。而黃金近期的表現，其實正吻合了其面對此類地緣事件時的歷史規律——投資者往往會率先追求流動性，並青睞能源等替代資產。”

“例如，2022年俄烏衝突爆發後，黃金起初暴漲了15%，但隨著美聯儲開啟加息週期，金價隨後便回落了15%至18%。海灣戰爭和伊拉克戰爭期間也上演了同樣的劇本——金價在衝突初期分別大漲17%和19%，但隨著緊張局勢緩解而紛紛回吐漲幅。”

不過，黃金近期的橫盤震盪並未動搖這家瑞士巨頭對黃金年內有望再漲20%或更多的信心。

“我們維持先前的觀點，即今年金價仍有望向5900至6200美元發起衝擊，”瑞銀分析師表示，“黃金更像是對沖衝突引發的‘次生宏觀影響’的工具，而非抵禦‘直接戰爭威脅’的武器。它主要用來對抗由地緣衝突引發的貨幣貶值、財政赤字飆升以及經濟增速放緩等貨幣與宏觀風險。”

“短期來看，能源價格上漲和通脹擔憂導致美元走強，並引發了市場對潛在加息的擔憂，這兩點對金價而言都是利空。但我們預計，各國央行在警惕通脹風險的同時，不會做出進行下意識加息的過激反應。”

此外，美伊衝突拖得越久，對經濟產生負面衝擊的風險就越大，這反過來會激發市場對黃金的對沖避險需求。

“從長遠來看，黃金是公認的抗通脹利器。根據《全球投資回報年鑒》的數據，自1900年以來，黃金和大宗商品的實際回報率與通脹率均呈現正相關關係。”

瑞銀同時強調，黃金的底層需求依然堅實。分析師寫道：“儘管ETF投資者在本月早些時候小幅減持了黃金，但他們的倉位近期已表現出更高的穩定性，且對沖基金已適度增加了黃金的淨多頭頭寸。我們認為，在央行持續購金、投資活躍度上升以及亞洲收入增長推動黃金首飾結構性消費的支撐下，全球黃金的總需求將繼續保持強勁。”

此外，全球宏觀結構的演變也將持續為黃金增添魅力。瑞銀補充道：“我們預計，政府債務高企、各國央行及全球投資者努力擺脫對綠鈔（美元）依賴的‘去美元化’趨勢，都將為黃金的長期前景提供有力支撐。因此，拋開美伊衝突帶來的短期風險不談，鑒於宏觀經濟和政治大環境的高度不確定性，我們持續看好黃金，並堅信它依然是高效的資產配置調節器。偏愛黃金的投資者可以考慮在多元化資產組合中保持中個位數（如5%左右）的配置比例。”