世界黃金協會（WGC）全球研究主管Juan Carlos Artigas表示，2025年黃金價格屢創新高的背後，並非依賴單一催化因素，而是由四大核心驅動共同推動，並且它們對金價上漲的貢獻程度“出人意料地均衡”。他強調，這些變數也將成為2026年決定金價方向與波動幅度的關鍵因素。

Artigas在最新採訪中指出，黃金2025年不僅延續強勢走勢，還顯著跑贏多數風險資產。他認為，推動金價上行的宏觀因素主要集中在兩條主線：地緣政治與地緣經濟環境持續高壓，以及美元走弱與利率邊際下行。他補充稱，當宏觀環境與價格動量疊加後，投資需求被進一步激發，成為今年金價強勢表現的重要支撐。

“首先，是地緣政治和地緣經濟環境明顯升溫；其次，是美元普遍走弱以及利率略有下降，”Artigas表示，“當這些因素與價格動量結合時，投資需求對黃金表現形成了顯著推動。”

值得注意的是，Artigas進一步披露，世界黃金協會對金價上漲進行了量化歸因分析，結果呈現出一個相對平衡的結構：在其“黃金收益歸因模型”中，經濟擴張、風險與不確定性、機會成本以及動量四大因素對金價表現的貢獻均大致接近，分別約貢獻10%。

“在我們模型中，這四個主要因素共同解釋了黃金的表現，而有意思的是，它們幾乎都貢獻了同等的力量，”Artigas表示，“動量今年確實比以往更突出，但更重要的是，四個因素在全年都持續存在並反復出現。”

2026年：金價可能“區間震盪”，但更重要的是偏離共識後的方向

談及2026年黃金走勢，Artigas強調目前金價在一定程度上反映了市場的宏觀共識預期，這意味著若經濟軌跡完全符合市場與經濟學家預期，金價可能會保持相對區間震盪。

不過，他同時指出，現實中經濟很少精准按共識路徑運行，真正值得關注的是哪些變數會推動金價從當前水準進一步上行或下行。

“金價目前反映的是宏觀共識預期，”他解釋稱，“但經濟按預期運行的概率並不高，因此更重要的是識別哪些因素會讓金價偏離這一基線。”

Artigas指出，如果美國及全球經濟數據繼續呈現不均衡狀態，並最終引發美國經濟出現溫和下行，美聯儲可能加快降息步伐，美元也可能進一步走弱，這將對黃金形成支持。

在這一情景下，他估計金價可能獲得約5%至15%的進一步上漲空間，具體取決於降息速度與幅度。

而如果經濟條件惡化更為嚴重，或者地緣經濟衝突升級疊加政策後遺症，投資需求可能出現更大規模的躍升，從而推動黃金價格衝擊更高水準。

Artigas強調，儘管黃金投資需求已經明顯回升，但從歷史對比來看，仍有較大擴張空間。他指出，自2024年5月至今，黃金ETF累計吸納約800噸黃金，表面看規模可觀，但與過去高風險階段的資金流入相比，這甚至不足一半。

“800噸聽起來很多，但如果放在歷史風險時期對比，並不是非常極端的水準，”他說，“如果環境顯著惡化，ETF、OTC市場、衍生品市場以及央行需求都可能進一步放大，在那種情況下金價甚至可能突破5000美元/盎司。”

對於下行風險，Artigas並未排除投資需求階段性降溫的可能。他表示，當前金價包含一定風險溢價，如果美國經濟政策最終帶來積極效果，例如貿易談判緩和或財政政策更友好，部分風險溢價可能消退，金價存在回落空間。

“如果政策效果積極、增長恢復，風險溢價會下降，金價可能回調，”他表示，“我們估算回調幅度可能在5%到20%之間，取決於具體情景。”

兩條關鍵變數將左右2026波動

Artigas還指出，2026年金價還將受到兩條變數的明顯影響：

第一，央行購買強度是否維持。他表示，央行近年持續淨買入黃金，背後不僅是宏觀因素，也是政策選擇。一旦央行買盤持續，將繼續構成金價支撐；但如果央行需求顯著下降，跌至600-700噸以下，可能對金價造成壓力。

第二，回收供給上升的風險，尤其是印度市場。Artigas指出，印度等地區出現更多將黃金首飾作為貸款抵押的行為。如果印度經濟發生明顯惡化，可能引發被動拋售或強制清算，令回收黃金供給突然上升，從而形成供給衝擊並壓制金價。

“如果印度經濟環境惡化，可能出現被迫拋售，供應上升會令金價承壓，”他說道。