如果美國股市真的崩盤，那將是一場“被預測最多的金融災難”。

從華爾街銀行高管到國際貨幣基金組織（IMF），幾乎所有人都在警告：美國科技股的估值已高得離譜。

央行官員們為可能的金融動盪做準備，而那些在2008年金融危機中因做空次貸而聲名鵲起的投資者，如今又重新登場，準備迎接另一個“大空頭（Big Short）”。

每當市場出現輕微震盪——比如最近納斯達克指數的一周小幅下跌——市場便陷入猜測：這是否是泡沫破裂的前兆？

（截圖自經濟學人）

高空中的市場：AI狂潮的金融邏輯

過去一年，人工智慧（AI）成為市場狂熱的核心。從英偉達（NVIDIA）到超微電腦（Super Micro Computer），從微軟到穀歌，AI概念推動了美國股市的歷史性上漲，令標普500和納斯達克接連刷新紀錄。

但風險在積聚。分析人士指出，如今的市場情緒類似1999年的互聯網泡沫頂峰——投資者並非基於盈利能力，而是基於“潛力”與“故事”定價。

AI企業的市值飆升速度，早已超出其盈利增長。一些核心科技股的市盈率（P/E）超過60倍，甚至超過當年蘋果、微軟在疫情後高峰期的水準。

更令人擔憂的是，AI投資已滲透進廣泛的金融資產——從企業債到指數基金、再到私募和主權財富基金。這意味著，一旦AI泡沫破裂，衝擊將不僅限於股市，而是蔓延至整個金融系統。

美聯儲和歐洲央行都深知風險。在高債務、高利率、高估值並存的環境下，央行幾乎沒有“安全的退路”。一方面，通脹尚未完全受控，限制了進一步寬鬆的空間；另一方面，若利率維持過高太久，資產價格的重定價風險將被放大。

正如《經濟學人》指出的那樣，這一輪泡沫“更像是一場被寬鬆流動性和科技敘事共同驅動的幻覺”。

AI被視為生產力革命的開端——這使得市場相信估值可被“重新定義”。然而，歷史經驗表明，當創新故事被資本過度放大時，崩盤往往並非源自基本面惡化，而是來自信心斷裂。

AI泡沫若破裂，會發生什麼？

若AI泡沫破裂，市場可能引發一種“非典型衰退”（Unusual Recession）。這並非傳統意義上的經濟衰退——消費與就業可能保持相對穩定，但資本市場與投資領域將遭受重擊。

分析人士稱，這種衰退的特徵包括：

投資驟減：企業削減AI相關支出，雲計算與半導體需求驟降；

財富效應反轉：家庭資產縮水導致消費心理受挫；

流動性緊縮：投資者拋售資產回避風險，信貸環境收緊；

避險情緒升溫：美元、黃金與國債價格齊漲。

這類衰退可能不會立即推高失業率，卻會對創新投資、風險資本與科技出口形成長遠打擊。

由於AI概念的全球化傳播，泡沫破裂的影響將遠超美國本土。亞洲和歐洲的晶片製造商、數據中心運營商以及AI初創企業，都將感受到資本撤離的衝擊。

與此同時，新興市場將承受雙重壓力：美元走強、資金外流，以及對出口科技產品的需求驟降。

分析師指出，這可能形成一種“逆全球化版的外溢危機”——資本回流美國，導致其他經濟體陷入增長困境。

歷史的鏡像：泡沫並非終結，而是過渡

然而，正如19世紀鐵路泡沫、20世紀互聯網泡沫所證明的那樣，泡沫破裂並不代表技術的失敗。相反，它往往標誌著資本從狂熱階段過渡到應用階段。

AI的長期影響仍將深遠——只是在短期內，市場可能需要經歷一次“理性清洗”。

正如文章最後所寫：“如果AI泡沫破裂，全球可能迎來一場由市場引發的‘經濟衰退’——不是因為生產或就業崩塌，而是因為金融體系本身過於依賴信心與故事。”

這或許是現代資本主義的最大悖論——經濟越來越依賴市場，而市場卻越來越容易被敘事左右。