三月初，伦敦金价在突破历史高位后维持高位震荡的走势，有分析认为这波上涨的主因，并美联储非降息预期的强化。作为美联储政降息预期的指标，两年美债利率近期虽然有一定的下降，但是并不能对如此剧烈的黄金价格涨幅做出解释。

虽然前期联储的反向扭转操作，在事实上给两年美债打入了下降的预期，两年美债利率也有所下降，但部分来源于未来美联储对国债“买短卖长”行为的抢跑，我们很难用这种小幅度的美债下行，来解释伦敦金价的大幅度上涨。那么，这波金价上涨背后更加深层次的原因是什么呢？

我们认为高利率背景下的银行业危机，以及美国经济增速的下滑，能够更加直接地介解释金价本轮的上涨。在纽约社区银行在2月底日提交的文件中，第四季度亏损修正至27.1亿美元，较原先披露的数字增加了超过十倍！此外，美联储在2023年春季银行业危机中推出的流动性工具—银行定期融资计划（BTFP，在今年3月11日后将会如期退出。

这个工具到期之后，美国中小银行缺乏新的低成本融资渠道，高利率环境对于美国金融业和房地产行业的影响可能会进一步显现，加上2月ISM制造业PMI不及预期，以及1月非农数据的下调和2月失业率的上行，美国经济的软着陆的可能性下滑。

从长期的角度来看，美国的赤字水平在根本上决定了伦敦金的价格。黄金在央行的眼中是一种特殊的资产，类似于非主权货币的存在。美国政府的赤字率未来难有下降的趋势，而赤字率会影响一国货币的信用，从而使得央行更多地把黄金作为储备资产，未来伦敦金可能进入长牛的走势。

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