《Currency Wars》作者Jim Rickards表示，美國政府超過40萬億美元的國債不太可能靠“還錢”解決，真正的出路更可能是通脹。他認為，在美國10年期國債收益率升至2002年以來高位、全球債市持續拋售之際，華盛頓面臨的不是償債問題，而是如何以更高的名義經濟增速和更低的債務實際負擔來“消化”債務，而這最終會由持有美元的人買單。

Rickards在接受採訪時直言：“你不需要還清國債。我們不會還清國債。你要做的是以合理利率把它滾動續作。”他指出，美國政府目前每年僅利息支出就約為1萬億美元，隨著收益率上行，債務再融資成本正變得越來越高。週四，美國10年期國債收益率觸及5.34%，為2002年以來最高；英國30年期國債收益率也首次突破6%，創1998年以來新高，彭博政府債券指數則錄得自2024年以來最差季度表現。

債務不會消失

Rickards認為，真正的解決方式不是削減開支，也不是償還本金，而是通脹。他將這一邏輯追溯到二戰後美國債務占GDP比重的變化：據聖路易斯聯儲數據，美國聯邦債務在1946年達到約GDP的118%，到1981年降至約31%。但他強調，債務本身並未停止增長，變化的是以當前美元計價的經濟規模，而其中很大一部分增長來自物價上漲。

“債務並沒有減少，債務還增加了三倍，也不是赤字減少了，”Rickards說，“變化的是GDP。但談到債務時，你談的不是實際GDP，而是名義GDP。名義GDP=實際GDP+通脹。”在他看來，對美國這樣的大債務國而言，通脹天然有利於債務人，因為“你欠的是同樣名義金額的美元，但這些美元的購買力更低了”。

Rickards還指出，美聯儲表面上在對抗通脹，但從長期看，債務數學邏輯可能壓過政策承諾。美聯儲9月自2023年以來首次加息，主席沃什稱通脹“太高……持續太久”。不過，Rickards認為，幾十年的時間尺度上，債務和通脹的關係最終會決定結果。

固定收入群體最受傷

Rickards的判斷也能從美國居民財務數據中看到端倪。美國經濟分析局數據顯示，8月美國經通脹調整後的消費支出環比增長0.6%，為2025年3月以來最大增幅；但經通脹調整後的收入沒有增長，儲蓄率則降至4.1%，為2022年以來最低。

他表示，通脹不需要非常劇烈，也足以對家庭資產造成實質傷害。“3%的通脹會在大約24年裏把美元價值砍半，”Rickards說，“如果你把這個過程拉長到48年的職業生涯，三分之二、四分之三的購買力就沒了。”他補充稱，如果通脹達到4%或5%，情況會更糟，“你的美元就像握在手裏融化的冰塊”。

在他看來，退休人群和固定收入群體受傷最重，因為工資和福利調整總是滯後於物價上漲。“社會保障金每年都會調整，但那是事後調整，”他說，“2027年的任何社保增幅，都是基於2026年的通脹。你總是稍微落後一步。”

黃金為何被視為避險答案

Rickards認為，黃金在2022年俄羅斯外匯儲備被凍結事件中已經證明了價值。當時西方政府凍結了約3000億美元俄羅斯海外儲備，而俄羅斯留在本土的黃金則無法被觸及。“俄羅斯在黃金上獲得了超過1500億美元的盯市利潤，”他說，“第一，美國拿不到它；第二，市場擔心美國財政部可能會動用你的美債資產，黃金因此上漲。俄羅斯在黃金上賺了一大筆，它確實發揮了應有的作用。”

他提到，截至8月1日，俄羅斯央行持有約7320萬盎司黃金。按2022年初每盎司約1900美元、而當前約4160美元計算，這部分黃金持倉的價值已增加約1650億美元。金價1月28日曾創下每盎司5589.38美元的紀錄高位，週四(10月1日)仍在4158美元附近交易，較一年前約3866美元的水準仍明顯更高。

Rickards並不認為央行會是下一輪金價大漲的直接推手，但他認為央行持續買入會為金價提供底部支撐。“它不會製造暴漲，”他說，“但它會建立一個底部。”在他看來，這是一種“非對稱交易”，因為“下行空間有限，央行總是在那裏買入並托底”。不過他也提醒，真正持有的必須是實物黃金，而不是黃金期貨、未分配黃金合約、期權或黃金ETF，“如果你持有這些，你並不擁有黃金，你擁有的是一份合約”。

通脹放緩不等於物價回落

儘管本周美國核心PCE數據略顯溫和，但Rickards並不認為這意味著通脹問題已經結束。美國8月核心PCE環比上漲0.2%，同比上漲3.0%，低於經濟學家預期的3.3%。受此影響，市場對美聯儲10月再次加息的概率從一周前的70.9%降至週三的34.9%，CME FedWatch數據顯示。

Rickards預計，美聯儲將在10月27日至28日會議上按兵不動，但12月可能再次加息。“他們大概率會在10月維持不變，”他說，“12月可能會加息。”他還強調，通脹回落並不等於物價下降，“如果通脹從3.7%降到3.4%，《紐約時報》會說通脹下降了。但價格並沒有下降，只是上漲速度慢了一點。”

他指出，當前物價水準仍遠高於2022年通脹飆升前的水準。美國勞工統計局數據顯示，2022年美國年度通脹率一度升至9.1%的峰值。

美元短缺、日債壓力與能源推升風險

Rickards還將視線投向全球美元流動性和亞洲市場。中國仍在持續增持黃金。中國國家外匯管理局和世界黃金協會數據顯示，截至8月，中國人民銀行黃金儲備為2387噸，已連續第22個月增加。世界黃金協會數據顯示，過去四年全球央行每年大約購買1000噸黃金。

日本債市同樣在施壓全球套利交易。日本10年期國債收益率上月升至3%，為1996年以來首次，可能衝擊以低成本借入日元、再投資海外的“日元套利交易”。Rickards預計，聰明資金會在“人群踩踏之前”提前撤離。對於美國財政部長Scott Bessent關於支持日元的表態，他則不以為然，稱“莊家不是財政部，而是市場”。

Rickards認為，下一輪通脹上行的推動力可能來自能源。9月柴油裂解價差——即原油與柴油之間的價差——創下約每桶110美元的紀錄。摩根大通估算，中東原油出口已恢復至戰前水準的98%，但成品燃料僅恢復到58%。Rickards稱，當前可即時交付的油輪原油價格已達每桶130至140美元，遠高於週四接近100美元的布倫特原油期貨價格。

“你買的每一樣東西，最終都要靠卡車運到你手裏，而卡車燒的是柴油，”他說，“柴油越貴，你買的所有東西就越貴。”在他看來，面對貨幣貶值和通脹壓力，最穩妥的方式仍是持有實物資產，包括房地產、黃金和白銀等硬資產，“即便美元購買力下降，你的資產還在上漲，這就是生存之道”。

Rickards還表示，自己在採訪中會進一步解釋華盛頓是否可能凍結美國人的黃金，以及他會給子女的唯一金錢建議。