伊朗地緣衝突攪動大宗商品全局，國際油價大幅飆升，金價卻反向回落。週五(5月15日)亞市，現貨黃金一度下跌近1%至4607.30美元/盎司附近。

　　匯豐首席貴金屬分析師認為，黃金當下走勢並未偏離基本面，實物需求依舊穩固，尤其亞洲大國機構購金支撐強勁。同時黃金與油價歷史聯動關係已徹底重構，2026年黃金更呈現風險資產特徵，短期承壓不改中長期配置價值，在地緣動盪、央行購金與資產多元化需求加持下，後市依舊值得看好。

　　亞洲大國需求托底黃金 機構配置成為主力

　　匯豐首席貴金屬分析師詹姆斯·斯蒂爾(James Steel)表示，儘管金價隨局勢波動下行，但黃金實際需求保持強勁。亞洲大國市場支撐尤為突出，該國黃金交易所內外盤溢價維持在每盎司20美元左右，折射出國內買盤旺盛，且主力由傳統首飾、小額投資轉向機構大額金條配置。

    這一變化源於亞洲大國與印度監管政策調整，該國國內頭部保險機構、印度資管機構均被獲准增持黃金儲備。與此同時，亞洲大國央行上月增持黃金8.1噸，央行持續購金進一步夯實市場底部支撐。

　　前期漲幅過熱 多頭擁擠觸發理性回調

　　針對1月底金價沖高至每盎司5400美元後應聲回落的行情，斯蒂爾分析稱，此前一輪上漲行情偏過熱，大量長期觀望資金甚至從未涉足黃金的資本集中入場。結合美國商品期貨交易委員會持倉數據來看，當時市場多頭持倉過度紮堆，本身存在技術性回調需求。

　　市場有觀點質疑地緣衝突下金價不漲反跌，避險屬性失靈。斯蒂爾並不認同這種看法，他說，油價沖高推升通脹預期，美債收益率、美元同步走強，股市承壓下行，市場急需回籠流動性，投資者拋售黃金屬於兌現避險保單，並非黃金失去避險功能。

　　金油相關性徹底改寫 如今步入負相關時代

　　談及黃金與油價的關聯演變，斯蒂爾表示，上世紀七八十年代二者呈明顯正相關，油價漲跌同步帶動金價同向波動。進入九十年代後，石油在全球經濟權重下滑，金油聯動逐步弱化，目前相關係數僅0.15，時常轉為負值，當下正處於負相關運行階段，傳統同漲同跌邏輯已不再適用。

　　在資產配置定位上，他認為黃金屬於優質另類硬資產，兼具稀缺實物屬性與高流動性，長期和科技巨頭資產相關性極低。相比農田等實物資產難以快速變現，黃金可隨時靈活交易，也促使越來越多資管機構首次將黃金納入投資組合。

　　匯豐堅守中長期看多 短期逆風只是暫時

　　4月2日，匯豐大宗商品策略師威廉姆·塞爾(Willem Sels)、盧西亞·庫(Lucia Ku)表示，當下跨資產聯動性顯著增強，黃金的組合分散價值愈發凸顯。儘管短期表現偏弱，機構仍維持未來六個月增持評級，堅守中長期看漲立場。

　　分析師表示，通脹擾動加劇利率波動，貨幣政策預期持續重新定價，政策層將維持利率穩定一段時間再擇機寬鬆。投資上可依託優質信用債、新興市場本幣債券獲取收益，同時配置黃金對沖組合風險。在地緣不確定性延續、央行持續購金背景下，金價短期回調不改長期上行根基。

　　3月30日，匯豐資管分析師曾經指出，2026年黃金走勢已跳出傳統避險框架，更趨近風險資產表現。地緣緊張、美元走強階段遭資金拋售，3月年內跌幅達15%。美元走強抬高持有成本、利率預期轉鷹壓制無息資產估值，持倉結構偏向散戶與杠杆資金，容易在市場波動時集中離場。

　　總結

　　整體來看，伊朗衝突下金價反向下行並非避險失效，而是流動性回籠、前期多頭擁擠、金油相關性重構共同作用的結果。亞洲大國機構實物需求與央行購金形成堅實托底，黃金作為高流動性硬資產，資產多元化配置需求持續提升。雖然2026年短期呈現風險資產特徵、波動加大，但在去美元化、地緣避險、組合分散需求支撐下，黃金中長期投資邏輯依舊穩固，短期調整僅為階段性休整。

    現貨黃金日線圖 來源：易匯通

　　北京時間5月15日11:16 現貨黃金 報 4616.85 美元/盎司。