去年還是市場明星的黃金，如今卻在伊朗衝突引發的大宗商品漲勢中被擠到一邊。隨著通脹擔憂升溫、市場對降息的預期減弱，黃金不僅未能繼續扮演避險主角，反而自中東戰爭爆發以來累計下跌16%。

一些投資者將這一輪回調視為買入機會，但也有觀點認為，這可能只是黃金更長期跌勢的開端。

凱投宏觀（Capital Economics）預計，到今年年底，黃金價格將跌至3500美元/盎司，較當前市場水準仍有大約1000美元的下跌空間，這一判斷也明顯比當前市場普遍預期更為悲觀。

從短期看，黃金價格已受到實際收益率上升和美元走強的衝擊，而這兩大因素都與伊朗衝突背景下的市場重新定價有關。不過，Capital Economics進一步指出，過去推動黃金創下歷史高位的其他關鍵因素，如今同樣在逐步減弱。

Capital Economics氣候與大宗商品經濟學家Hama Hussain表示，即便中東衝突很快降溫，先前推動黃金上漲的力量也可能反向作用，並在今年餘下時間裏進一步壓低金價。

在過去一年多時間裏，全球央行與中國私人投資者的大舉買入，是推動黃金價格從2023年末約1810美元一路飆升至2026年初接近6000美元的重要原因之一。

但Hussain指出，這些支撐黃金上漲的順風因素，現在要麼正在逆轉，要麼至少已經明顯減弱。

國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，全球央行1月淨購金規模放緩約80%。與此同時，俄羅斯和土耳其等一些國家今年甚至已開始出售黃金。

除了央行買盤之外，投機資金也在中國和西方市場共同推動了黃金此前的快速上漲。某種程度上，黃金在這輪行情中的表現更像一種高波動風險資產，而不是傳統意義上的避險資產。

如今，市場風險偏好下降，反而開始對黃金形成不利影響。

Hussain表示，從更宏觀的角度看，先前支撐金價的動能如今已開始轉而對黃金不利。

當然，市場上也並非全是悲觀聲音。一些分析人士依然看好黃金的長期前景。

Rosenberg Research & Associates Inc.的Robert Embree認為，金價這一輪下跌主要與倉位調整、投機資金撤離以及流動性收緊有關。此前黃金交易一度過於擁擠，而如今那些“握不住倉位的人”正在離場。

他指出，黃金出現類似幅度的調整並非沒有先例。2008年雷曼危機後，黃金也曾下跌約20%，隨後再度大幅走高。

Rosenberg Research目前已適度下調黃金倉位，並開始尋找更具吸引力的重新入場時機。該機構認為，約4390美元/盎司可能是一個值得關注的重新佈局區間。

Embree表示，當前種種跡象都顯示，市場正在逐步接近一個頗具吸引力的重新入場點，只是現在可能還沒有真正到達那個位置。

週一美市盤中，現貨黃金價格交投在4510美元/盎司附近，日內上漲近0.5%。

中東衝突帶來的通脹壓力，影響範圍將遠遠不止加油站的油價，經濟學家警告稱，這種影響已經開始在一些意想不到的領域顯現。

BMO資本市場高級經濟學家Erik Johnson表示，用於生產聚乙烯（PE）的期貨價格自衝突爆發以來已上漲近43%。聚乙烯由石腦油製成，而石腦油是原油的衍生品，其中約40%的供應來自中東地區。

（圖源：BMO Economics、彭博社）

那麼，聚乙烯到底是什麼？它是全球範圍內廣泛使用的一種基礎塑膠，被用於包裝新鮮食品和各類消費品。

Johnson指出，由於替代品有限且行業利潤率較低，這類成本上漲很可能會轉嫁給消費者。

他警告稱：“高價格持續時間越長，上游成本壓力向食品通脹傳導的風險就越大。”