黃金當前正遭遇一套典型但極為殘酷的宏觀組合衝擊：美元走強、美債收益率攀升，以及中東戰爭推高油價後，全球市場對利率路徑的預期被迅速重估。這一系列因素疊加，使黃金在本應受益的地緣政治危機中，反而成為被持續拋售的對象。
隨著中東戰爭進入第四周，美國與伊朗繼續互相威脅將擴大攻擊範圍，黃金本周初走勢劇烈反復。在創下逾40年來最慘烈的單周跌幅後，現貨黃金週一（3月22日）跌至1月初以來新低4319.32美元/盎司，先回升至4410美元一線交投。此前一周，黃金暴跌近11%，錄得自1983年以來最差周度表現；若從2月28日衝突爆發起算，黃金累計跌幅已接近15%。
（圖源：FX168）
這種震盪走勢也與更廣泛市場的表現高度一致。原油在早盤小幅上漲後回落，全球股市同樣波動加劇，顯示投資者對中東局勢和宏觀前景仍缺乏清晰判斷。彭博美元現貨指數在上周下跌0.5%後，本周初大體持平，但美元整體仍維持強勢格局，對黃金形成壓制。與此同時，黃金自衝突爆發以來已連續八個交易日下跌，顯示市場短期內仍在持續削減多頭敞口。分析人士指出，這輪跌勢不僅受到收益率與美元走強打擊，也與部分投資者被迫賣出黃金、以彌補其他資產損失有關。
戰火未能托舉黃金 反而觸發“高油價—高通脹—高利率”邏輯
通常而言，地緣政治危機升級往往會強化黃金的避險吸引力，但當前市場背景已讓這一邏輯變得複雜。戰爭推高國際油價，油價上漲又重新點燃通脹擔憂，進而迫使市場放棄對美聯儲及其他主要央行短期降息的期待，轉而計入更長時間維持高利率、甚至重新收緊政策的可能性。
這正是當前黃金承壓的核心原因。美國10年期國債收益率升至4.39%左右，美元也在避險買盤與通脹擔憂共振下走強。在這種環境中，黃金失去了最重要的支撐因素之一——市場對利率下行的預期。由於黃金本身不產生利息收益，當投資者能夠從現金和政府債券中獲得更高回報時，持有黃金的機會成本自然抬升。
換句話說，眼下市場交易的並不是簡單的“風險偏好下降＝黃金上漲”，而更像是一場由能源衝擊驅動的通脹再定價。油價越高，通脹越可能更頑固；通脹越頑固，利率就越可能維持高位更久。這種宏觀鏈條，在邊際上顯然不利於黃金。
被迫拋售與獲利了結加劇跌勢
除了宏觀因素外，黃金此輪下跌中還明顯夾雜著流動性擠壓與獲利了結的成分。過去一段時間，黃金漲勢極其強勁，曾在2025年12月底創下歷史新高，多家國際大行如摩根大通和瑞銀也先後上調了黃金長期目標價，使黃金一度成為市場中相當擁擠的多頭交易。
當一個市場此前漲幅巨大、持倉集中、帳面盈利豐厚時，一旦宏觀環境開始轉向不利，價格就更容易出現“踩踏式”回調。此次黃金從高位急跌，正是這種脆弱結構被打破後的典型體現。
此外，自戰爭爆發以來，市場整體波動顯著放大，股債等其他資產也遭遇拋售，促使部分投資者被迫賣出黃金，以彌補投資組合其他部分的虧損。這種“被動賣出”進一步放大了金價跌幅。
特朗普“48小時通牒”加劇地緣不確定性
週末，中東局勢再度升級。美國總統特朗普要求伊朗在兩天內重新開放霍爾木茲海峽，否則其發電廠將面臨美方打擊。特朗普於紐約時間週六晚7點44分發出這一最後通牒，要求伊朗在48小時內恢復通航。
伊朗則強硬回應稱，若其電力設施遭到攻擊，將“完全”關閉霍爾木茲海峽，並對能源、資訊技術以及海水淡化等基礎設施實施打擊。雙方強硬表態令市場對衝突進一步升級的擔憂迅速升溫，也讓黃金未來走勢更具不確定性。
Capital.com分析師Kyle Rodda表示，從技術面看，黃金短期內已經具備一定反彈條件，但真正決定下一步走勢的，仍將是特朗普是否會兌現打擊伊朗發電廠的威脅。
技術面超賣 但方向仍取決於市場更怕什麼
從技術指標來看，黃金14日相對強弱指數（RSI）已跌破30，並繼續下探。對於部分交易員而言，這一水準通常意味著市場已進入“超賣”區域，短線存在技術性反彈可能。
與此同時，美國政府上周五公佈的周度數據顯示，截至3月17日當周，對沖基金和其他大型投機者已將黃金淨多頭頭寸提高至七周高位。這表明，儘管價格大跌，市場中仍存在相當部分投資者繼續押注黃金中長期反彈。
不過，技術性超賣並不意味著趨勢已經扭轉。短線而言，黃金仍將主要在兩股力量之間拉鋸：一邊是收益率上升、美元偏強和降息預期降溫形成的壓力；另一邊則是中東衝突持續升級可能重新點燃的避險需求。
如果油價繼續上行，美債收益率持續攀升，市場進一步削減降息押注，甚至開始討論重新加息的可能性，那麼黃金可能繼續承壓，或者維持高波動整理格局。這是當前最直接的利空情景。
但也存在另一種可能。如果衝突惡化到足以更廣泛地打擊風險偏好、衝擊信用市場，或削弱投資者對金融資產整體的信心，那麼即便利率仍處高位，黃金也可能重新獲得強勁危機避險買盤支撐。也就是說，溫和到中等程度的地緣緊張，近期更利多美元而非黃金；但一旦衝擊演變為更深層次的系統性風險，市場天平可能重新倒向黃金。
整體來看，黃金當前並非失去了長期配置價值，而是暫時被夾在“高利率逆風”與“避險需求支撐”之間。真正決定黃金下一步方向的關鍵，不是戰爭本身，而是市場接下來更關注“更高利率”，還是“更深層次的系統性恐懼”。