在2025年最後幾天，黃金與白銀延續強勢表現，多次刷新歷史高位，帶動貴金屬成為全球市場關注焦點。面對市場關於“漲勢還能走多遠”的疑問，資深貴金屬行業人士、前摩根大通與匯豐貴金屬業務負責人羅伯特·戈特利布（Robert Gottlieb）在接受Kitco News採訪時明確表示，本輪行情的核心不在於短期價格目標或投機性推升，而在於貴金屬需求結構發生根本性變化。

“這不是1980年的那輪行情，也不是社交媒體推動的投機軋空，更不是某種人為操縱，”戈特利布表示，“這是越來越多的人開始意識到，硬資產不再是可選項，而是一種必要。”

黃金的“定義時刻”：2022年美元武器化改變央行配置邏輯

戈特利布認為，黃金市場的“定義時刻”出現在2022年——當美國及其盟友在俄烏衝突背景下對俄羅斯實施金融制裁，強化了全球對美元“被武器化”的認知。此後，新興市場央行加速增持黃金，意在降低對美元資產的單一依賴。

他強調，央行購金的驅動因素並非價格，而是政策與安全考量。“當央行決定買黃金時，他們不是在看價格，而是在看政策——看本國和外部環境發生了什麼變化。”戈特利布稱。

在他看來，這一趨勢具有持續性。原因在於，許多國家的黃金儲備占比仍處於相對較低水準，未來仍有提升空間。戈特利布指出，央行買盤為金價提供了“持續性的底部支撐”，即便投機資金進出波動，央行需求仍會形成長期買方力量，為市場提供更穩定的價格錨。

白銀的“定義時刻”：2025年供應緊張開始被市場真正認識

相比黃金，戈特利布認為白銀的“定義時刻”來得更晚——甚至可以追溯到2025年夏季之後。他指出，投資者正在逐漸意識到，全球白銀“現貨可得性”遠比想像中更緊張。

他表示，過去五年，強勁的工業需求持續消耗地上庫存，使白銀可用儲備降至關鍵水準。隨著投資需求同步增強，白銀供應鏈壓力被迅速放大：不僅總量不足，更重要的是“合適的銀”不在“合適的地點”，也不一定以市場需要的形式存在，導致現貨流動性持續緊繃。

戈特利布認為，這不是短期的供需錯配，而是更深層的結構性緊張。他提到，白銀12個月期租賃利率仍處於異常高位，且市場出現長期現貨溢價/期限結構異常等特徵，反映供給鏈條的緊張並未解除。

“這不是短期緊張，我們看到的是長期的結構性約束。”他說。

戈特利布進一步指出，正如央行需求對黃金構成長期支撐，工業需求也可能對白銀髮揮類似作用——在新週期中成為白銀市場的核心“基本盤”。

2026年不會複製2025暴漲：但牛市或進入更健康階段

儘管看好金銀長期前景，戈特利布仍提醒投資者需要降低對“線性上漲”的預期。他認為，若2025年代表的是爆發式動量推動的上漲，那麼2026年更可能呈現“結構性支撐下的溫和上行”。

“我們不會再看到60%或70%那樣的年度漲幅，”戈特利布表示，“但這並不意味著牛市結束。”

他預計，黃金在高位基礎上再上漲10%至15%，依然能夠為機構投資組合帶來顯著的絕對收益，尤其是在更多長期資金逐步提高硬資產配置比例的背景下。

白銀更波動、更“痛苦”：但長期邏輯未變

對於白銀，戈特利布認為其波動性將明顯高於黃金，也可能帶來更高的收益彈性，但投資者必須接受更劇烈的回撤與更頻繁的調整。

“拋售會更大，回調會更痛苦，但長期故事仍然成立。”他稱。

他指出，白銀的急跌往往由演算法交易、期貨市場的動量拋售觸發，看似猛烈，但在現貨供應依舊緊張的背景下，這類回調更像“重置”而非“反轉”。他認為，回調是健康的，關鍵在於支撐是否能夠形成，而目前市場仍在形成有效支撐。

“調整是健康的，”戈特利布說，“重要的是支撐是否建立——到目前為止，支撐還在。”

“結構性重估”而非泡沫：硬資產配置正在被重新定價

戈特利布最後強調，儘管2026年金銀仍可能經歷波動，但市場已出現重要變化：黃金與白銀不再只是邊緣化的避險工具或逆向交易，而正被更廣泛的機構投資者納入長期資產配置框架。

他指出，2025年最關鍵的變化之一，是越來越多機構開始重新審視傳統的“60/40”投資組合模型，並接受更高比例的多元化配置方案，部分觀點甚至提出硬資產配置占比可能提升至20%。

“這就是2025年的結構性變化，”戈特利布總結道，“進入2026年，人們不需要再去‘發現’黃金和白銀——他們已經相信它們的價值。”