不少黃金投資者視其為金價走勢的風向標，并積極關注其ETF持倉量的變化。從一定程度上講，ETF持倉量增倉意味著對黃金后市看多，減倉則意味著看空。那么，黃金ETF持倉量的增減倉是否會影響到金價的波動，恐怕這個問題還需要從黃金ETF的運行機制上著手。

黃金ETF是以黃金為基礎資產，追蹤現貨黃金價格波動的金融衍生產品，可在證券交易所內進行交易。目前主流的黃金ETF都采用開放式的信托模式組建，基金的組織結構一般包括三方：發起人、托管人和保管人。就以SPDR為例，其發起人為國際黃金信托服務機構，通常由大型黃金生產商向該機構寄售實物黃金，隨后該機構以此實物黃金為依托，在紐約證券交易所內公開發行基金份額（代碼為GLD），以供各類投資者申購。

紐約銀行和匯豐銀行（美國）分別擔任基金托管人和實物保管人，投資者在基金存續期間內可以自由贖回。從上述事實中不難看出，金價走勢無疑是黃金ETF的最大風險來源，如果投資者買入黃金ETF的速度超過黃金被購買的速度，則會導致ETF的價格超過其所追蹤的黃金價格，從而失去跟蹤的作用。為了消除這種過剩的購買力，通常會由基金的保管人發行新的ETF份額，并使用籌集的資金來購買實物黃金。該機制可將股市資本分流到實物黃金中，并反映在ETF持倉量的增加上。

故片面認為黃金ETF影響了金價的表現顯然是不夠準確的，因為黃金ETF投資需求增長的同時，傳統的金條和金幣投資需求量也在大規模地增長。換句話說，黃金ETF需求≠黃金投資需求。因此，定期觀測ETF持倉量的變化或許可以為分析黃金價格后期走勢提供一定的參考，而不是起決定性的作用。

從現貨黃金歷史的行情來看，自2004年11月SPDR上市以來，其持倉量的變化也大致與黃金牛市第二期和第三期經歷的波段比較相吻合。從2004年11月-2008年4月，黃金恰好處于牛市第二期，穩步上行發展是走勢的基本特征，而此時ETF持倉量同樣呈現出穩步增長的態勢。這一方面是來自于對黃金未來價格上漲的穩定預期，另一方面也意味著在黃金ETF的發展初期，其需求量總體是略超過黃金實物需求的，但還沒有出現較大的買盤。

雖然在2006年3月金價曾出現飆升及隨后的大幅回撤，但ETF的持倉量變化相對較小，這表明當時對GLD需求的擴張和實物需求的擴張是一致的。當然，在這段時期內，也出現了金價的階段性高點，即2008年3月的1032美元。從2008年5月-2009年3月，恰好遭遇上世紀以來最為嚴重的全球性金融危機，金價則運行在牛市第三期的起初調整階段。在黃金遭受恐慌性拋售從高位重挫超過30%的情形下，SPDR的持倉量卻表現出了異常堅強的韌性，僅僅下降了15%，這表明黃金被市場低估的價值將重新回歸。尤其是在去年2月份，當時該ETF的持倉量在黃金價格尚未持穩的情況下猛增22%。隨后，金價便啟動了新一輪加速上漲行情直到目前的價格水平。

由此看來，黃金ETF持倉量的變化對金價的影響是一種傳導效應的體現，而非直接作用于黃金價格之上。ETF在被動跟蹤金價走勢的同時，當市場投資情緒達到一致時，其額外的購買壓力也可以轉化成對實物黃金的需求，從而傳導作用在黃金價格走勢上。因此，在黃金牛市某個階段的初期，利用SPDR的持倉量變化來預測黃金的未來趨勢的效果還是比較好的。

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