渣打銀行（Standard Chartered）認為，黃金與實際利率之間的傳統聯動正在減弱，儘管美國利率走高、美元可能進一步走強會令金價短期波動加劇，但去美元化、貨幣貶值擔憂以及市場干預風險等結構性力量，正在為金價構築堅實底部。

渣打大宗商品研究全球主管蘇琪·庫珀（Suki Cooper）在最新貴金屬報告中表示，黃金已經收復了美聯儲上周加息25個基點後的部分失地，目前正圍繞50日移動均線尋找技術支撐。她指出，市場關注點似乎正從短期貨幣政策轉向更廣泛的結構性問題，包括去美元化、貨幣貶值以及市場干預風險。

庫珀稱，黃金雖然仍然波動，但官方部門需求持續提供穩定的下行支撐，結構性驅動因素依然存在，仍可能推動金價繼續上行，只是節奏或許會放緩。渣打預計，金價在今年第四季度的平均水準約為每盎司4650美元，而第三季度現貨金均價目前約為每盎司4350美元。

實際利率影響減弱

庫珀表示，隨著年末反彈預期升溫，黃金對實際收益率上升的敏感度正在下降。她援引數據稱，黃金與10年期和30年期收益率的相關性已接近中性，分別為-20%和-10%；與2年期和5年期實際收益率的相關性也在走弱，分別從一個月前的-30%和-38%降至-16%和-22%，但仍然具有一定意義。

她解釋稱，這一變化之所以重要，是因為今年全球市場的貨幣政策預期已經發生了顯著轉變。2026年初，市場還在計入美聯儲兩次降息，而當時金價約為每盎司4500美元。如今，在美聯儲已經加息、且市場預計年內還可能再度加息的情況下，金價仍僅略低於這一水準，顯示出黃金對利率環境的韌性。

渣打表示，儘管債券收益率維持高位，黃金投資需求卻重新顯現動能。黃金支持的交易所交易產品（ETP）持倉有望追平8月強勁流入水準。8月流入總量達到121噸，為2025年9月以來最高月度水準。庫珀指出，即便10年期名義美債收益率突破5%，資金仍持續流入黃金，這凸顯出黃金長期結構性驅動因素的重要性正在上升。

與此同時，投機性持倉看起來並未過度擁擠。就在9月美聯儲會議前，戰術性投資者主要通過獲利了結削減敞口。此前兩周，淨基金多頭減少1.18萬份合約，為3月以來最大降幅；總多頭頭寸則減少1.4萬份合約。

年底仍看多 但美元更關鍵

庫珀表示，渣打經濟學家預計美聯儲將在12月再加息一次，隨後將把貨幣政策維持不變直至2027年。該行還在將終端聯邦基金利率預期上調50個基點後，調高了整條收益率曲線的預測。

儘管年底前景偏多，庫珀也提醒黃金仍面臨一些潛在阻力。她認為，與實際利率相比，美元可能是黃金短期內更重要的風險因素。她指出，黃金與美元的三個月滾動負相關性仍約為54%，明顯強於其與實際利率的當前關係。

渣打稱，9月加息可能在一定程度上緩解了市場對貨幣貶值的擔憂，同時提升了美元的相對收益優勢。因此，該行正密切關注美元是否會進一步走強，因為這可能對黃金構成短線壓制。與此同時，庫珀表示，投資者在美聯儲會議前已提前計入較高的加息概率，因此隨後出現的獲利了結並未持續太久。當前淨基金多頭仍占未平倉合約的34%，標準渣打並不認為持倉已經過度擁擠。

庫珀說：“戰術性持倉通常會比降息更快地消化加息預期，因此在加息之後，金價下行空間往往有限。”