美國10年期國債收益率正再次逼近5%的關鍵心理關口，目前徘徊在4.96%左右，距離2023年10月以來首次觸及的水準僅一步之遙。對投資者而言，真正重要的並不只是“是否破5%”，而是推動收益率跨過這一門檻的力量究竟來自哪里。

如果收益率上行主要由經濟增長韌性推動，其對股市和整體經濟的含義，將與由通脹回升、財政擔憂加劇，或美債市場自身承壓所引發的上行截然不同。10年期美債收益率是美國經濟借貸成本的重要基準，影響抵押貸款、公司債融資成本，也是在給股票等金融資產估值時的重要參考。

供需失衡推高收益率

Albion Financial Group首席投資官傑森·韋爾（Jason Ware）表示，近期收益率上升的部分原因在於供需失衡：大量美國國債和公司債發行正在與投資者資金競爭。他補充稱，即便10年期收益率升破5%，他也不認為市場會因此“失靈”。

韋爾認為，只要收益率上行伴隨著健康的經濟增長，就未必構成利空。他指出，美國經濟依然具有韌性，核心通脹也保持穩定；相比之下，若消費者支出或人工智慧投資放緩，股票市場反而可能更脆弱，而不是單純因為10年期收益率跨過某個“任意閾值”。

股市短期壓力有限

Marsh Investments首席投資官尼爾·奧沙利文（Niall O’Sullivan）表示，當前推動美股上漲的許多公司對利率上升並不特別敏感，因此收益率上行對股市的即時威脅有限。他認為，當前大規模資本支出仍在支撐強勁的經濟增長。

不過，隨著投資者要求為通脹和財政風險獲得更高補償，5%關口可能逐漸變成問題。美國聯邦赤字高企、大規模發債以及頑固通脹，已共同推高期限溢價；與此同時，油價重新升至每桶100美元上方，也增加了新的價格壓力來源。

財政與通脹風險抬頭

美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）已試圖通過擴大回購計畫等方式，緩解長端收益率壓力。不過，市場人士認為，這類措施對推動收益率上行的根本力量作用有限。

BMO Capital Markets策略師指出，更積極的回購計畫或許有助於限制拋售壓力，但“無法解決推動10年期和30年期收益率上行的主導基本面因素”。換言之，若財政赤字、供給壓力和通脹黏性持續存在，收益率上行趨勢仍可能延續。

更危險的是無序上沖

另一種逼近5%的路徑，可能比基本面推動更令人擔憂：如果美債市場本身出現壓力，收益率可能以無序方式快速上沖。Gibraltar Capital負責人喬治·阿瓦德（George Awad）一直關注支撐美債市場的大量杠杆對沖基金敞口，其中包括現金與期貨基差交易。

他指出，如果融資成本、保證金要求或市場波動率突然上升，杠杆投資者可能被迫同步平倉，從而放大拋售並加劇市場波動。這類情形一旦出現，影響的不只是美債價格本身，還可能通過融資條件和風險偏好傳導至股票、信用債和其他資產。

市場暫時仍能承受

目前來看，投資者似乎仍願意容忍更高的收益率。BMO提到，當10年期美債收益率升至4.85%時，股市回調仍相對溫和，而標普500指數年內漲幅仍超過11%。

但市場能否繼續承受這一水準，仍有待觀察。若收益率繼續逼近並站穩5%，後續走勢將取決於它究竟是由增長韌性、通脹回升、財政壓力，還是美債市場內部失衡所驅動，這也將決定其對美元、美股以及全球風險資產的影響路徑。