24K99訊 VanEck投資組合經理Imaru Casanova表示，黃金近期約25%的回調反映了宏觀環境變化，但持續通脹、地緣政治風險以及較低的實際利率，仍將為金價提供支撐；與此同時，黃金股在現金流、利潤率和估值方面都具備吸引力，若金價重新進入上行週期，金礦股可能提供最大的上漲空間。

　　金價波動加劇 今年上半年先揚後抑

　　Casanova指出，2026年上半年黃金價格波動顯著，金價在1月下旬一度逼近每盎司5600美元，但到6月底已回落至3943美元低點。她表示，黃金股在金價下跌階段跑輸現貨金屬，這一表現符合市場規律。MarketVector全球黃金礦業指數(MarketVector Global Gold Miners Index，MVGDX)6月下跌15.54%，年初至今下跌12.41%。

　　她認為，自伊朗戰爭爆發以來，美元走強以及市場對更高利率預期的升溫，持續壓制金價。當前宏觀敘事已形成自我強化：油價上漲推高通脹預期，通脹預期使美聯儲(Fed)維持觀望，聯儲按兵不動令實際收益率維持高位，而較高的實際收益率又支撐美元並拖累黃金。

　　地緣風險與通脹仍是關鍵變數

　　儘管如此，Casanova強調，黃金投資者不應只盯住短期波動。她指出，股市持續走強顯示市場仍存在一定樂觀情緒，但這一情緒可能面臨考驗；地緣政治緊張局勢、中東衝突的持續影響以及通脹前景，仍是當前環境下的核心考量。

　　她還表示，黃金並不一定非要等到美聯儲重啟降息才會重新上漲。若聯儲長期維持觀望，實際利率可能在一段時間後走低，甚至轉為負值，而這類環境歷史上通常最有利於黃金。在這種情形下，黃金往往會成為投資組合中的重要分散工具和潛在對沖資產，黃金股也可能在多元化配置中發揮作用。

　　不過，她同時提醒，這一背景並非必然持續。實際利率可能重新上升，黃金本身不產生收益，而且在某些階段可能出現劇烈或持續下跌，也不一定在任何時期都能有效充當對沖或分散工具。

　　央行買盤托底 金礦股估值仍偏低

　　Casanova援引世界黃金協會(World Gold Council)數據稱，在1997年3月至2023年7月期間的44次美聯儲加息中，黃金在加息當天超過一半時間出現正向意外表現。她認為，這說明即便處於加息週期，黃金也並非必然承壓。

　　她還指出，持續且規模可觀的央行購金需求正在為金價提供底部支撐。強勁且地域分散的央行買盤，以及亞洲地區韌性較強的投資需求，繼續支撐當前金價水準；如果西方投資者重新入場，類似2025年的情況，可能為黃金市場帶來額外支撐，並推動進一步上漲。

　　在她看來，一旦金價開始明確上行，黃金礦業股可能成為投資者獲得最大收益的板塊。歷史上，在金價上漲環境中，黃金股往往跑贏金屬本身。她補充說，當前金價環境已經證明有利於企業基本面，2026年第一季度業績顯示行業錄得創紀錄現金流。

　　Casanova表示，2026年迄今黃金均價約為每盎司4700美元，而行業全維持成本(all-in sustaining costs)預計平均低於每盎司2000美元，即便金價維持在4000美元附近，利潤率仍然非常可觀，這使企業有能力為增長融資、派息以及回購股票。

　　她還指出，從歷史估值看，黃金股當前交易水準相對偏低，儘管該行業財務和運營狀況依然穩健。她認為，當前股價似乎反映的是比現貨金價更為保守的假設。不過，她也提醒，在金價下跌階段，黃金股同樣可能比貴金屬本身跌得更深。

　　她最後表示，如果投資者將資金從估值更高的板塊轉向其他資產，尤其是在市場回調風險上升的背景下，黃金股可能成為受益者。