報社(亞太)訊 摩根大通基礎金屬和貴金屬策略主管Gregory Shearer表示，美聯儲近期轉向鷹派，已實質性延長了黃金結構性上漲行情的暫停期；短期來看，基礎金屬可能提供更具吸引力的投資機會。

在最近一次採訪中，Shearer首先被問及，如果霍爾木茲海峽全面重新開放，油市將如何反應。

油市恢復正常仍會有不少波折

他表示：“我們認為重新開放是有可能的。我們當前的供應預估假設是，霍爾木茲海峽石油流量將逐步恢復。具體而言，到7月，流量將恢復至衝突前水準的約68%，隨後在2026年剩餘時間裏逐步接近100%。因此，夏季供應會出現相當明顯的跳升，之後則是一個較長尾部的供應恢復過程。”

不過，他警告稱，摩根大通預計，在恢復正常供應的道路上仍會出現不少波折和延遲。

他說：“真正驅動我們價格預測的是經合組織商業庫存。國際能源署等機構最新公開數據實際上顯示，我們此前認為的整體市場再平衡仍在推進，也就是從2月底到8月累計接近16億桶的供應缺口仍大致符合預期。有意思的是，戰略參與者和政府釋放庫存的進度符合我們的預期，但經合組織商業庫存下降幅度明顯低於我們的預期。這表明市場可能已經出現了更大程度的需求破壞。”

他繼續稱：“這真正意味著，在今年剩餘時間裏，經合組織商業庫存降幅低於預期，意味著油價上行壓力將明顯小於我們一兩個月前的設想。現在我們對布倫特原油價格的判斷是，2026年第三季度平均約為每桶86美元，第四季度約為每桶80美元，最終在今年年底降至約每桶78美元。2026年下半年這一水準仍高於當前遠期曲線所反映的價格，儘管我們認為下行壓力會延續到2027年，當年平均價格預測約為每桶64美元，低於明年的遠期曲線。”

“簡單來說，從供需平衡和恢復的角度看，我們目前看到的情況仍意味著，今年下半年油價將明顯高於當前油市遠期曲線所隱含的水準，”Shearer補充稱。

黃金結構性牛市被“深度凍結”

除能源外，Shearer表示，摩根大通在2026年剩餘時間裏非常關注金屬市場。

他說：“首先是黃金。凱文·沃什領導下的鷹派美聯儲，以及上次FOMC會議釋放的資訊，確實把黃金結構性看漲故事中的這次暫停，變成了某種程度上更深的凍結。”

他表示：“在這種環境下，只要加息陰影仍懸在市場上方，我們真正看到的是投資者參與度明顯不足。”

Shearer稱，摩根大通目前已將重點轉向銅。

他說：“我們在銅市場看到的是一個實際上受到結構性支撐的基本面背景，全球工業週期正在出現上行。我們預計2026年下半年中國動能將增強，而中國是一個關鍵市場；與此同時，銅礦供應仍然非常疲弱。”

他繼續稱：“但我們預計今年下半年最大的單一因素，本質上是美國對精煉銅的關稅審查。當前銅市正在發生的事情是，大國之間正在圍繞銅展開拉鋸戰，這使得美國以外市場的供需平衡異常緊張。我們的最終觀點是，美國將以某種方式設計精煉銅關稅，使進口對美國仍具吸引力，從而維持這種圍繞銅的拉鋸和爭奪，最終為銅價升向每噸約15,000美元打開大門。”

黃金不是可靠的地緣政治對沖工具

4月9日，摩根大通資產管理亞太區首席市場策略師Tai Hui表示，伊朗戰爭期間黃金劇烈拋售削弱了其作為防禦性對沖工具的地位，投資者應將黃金視為一種投資資產，而非單純避險資產。

Hui在媒體簡報會上表示：“黃金並沒有成為對沖地緣政治風險的工具。”

他說：“我們已經持續相當長一段時間認為，黃金並不是任何風險的良好對沖工具。如果觀察它與股票或風險資產的相關性，會發現這種關係並不穩定。”

從對伊朗襲擊開始後的前20天裏，黃金從5,415美元高點跌至4,100美元低點，峰穀跌幅達到24%。隨著衝突延續，黃金也一直難以重新積聚上漲動能。

Hui表示，儘管過去30年黃金在此類事件中的表現記錄並不強，但許多投資者仍將黃金視為地緣政治事件的對沖工具。他說：“我們甚至不是在說70%的地緣政治事件會推動金價上漲。實際情況更像是五五開，就像拋硬幣。”

Hui表示，即便不考慮伊朗戰爭這樣的地緣政治衝擊，黃金本身也面臨若干不利因素。

他指出：“黃金的波動率和新興市場股票一樣高。它不產生收益。顯然，過去兩年如果你持有黃金，你可能並不在意收益，但持有成本仍然是需要考慮的因素。如果你持有黃金，是為了基於央行買盤基本面和所謂貨幣貶值交易來增強回報，那麼這是有道理的；但如果你持有黃金，是相信它能幫助你抵消市場調整，那它並不是一個特別可靠的工具。”

儘管存在這些缺點，Hui表示，持有黃金仍有充分理由，包括央行為分散美元儲備而產生的長期需求，以及投資者為對沖政府債務和貨幣供應快速增長而配置黃金。

他說：“由於黃金供應增長有限，因此黃金存在投資邏輯。但我們必須非常清楚，黃金是一種投資資產，而不是對沖資產。在我們看來，黃金仍然是一種值得納入資產配置的有趣資產，但我們需要理解它所扮演的角色：它更像是回報增強工具，而不是風險管理工具。”

摩根大通長期仍看好黃金

摩根大通一直支持黃金漲勢將延續、回調只是暫時現象的觀點。2月17日，該行資深團隊表示，確實可以提出一個反對黃金繼續上漲的合理理由，但這一理由是錯誤的。

摩根大通私人銀行執行董事Kriti Gupta和全球投資策略師Justin Biemann寫道：“過去五年，黃金經歷了一輪猛烈上漲，累計飆升超過170%。背後有一長串原因，但最大驅動力可能是地緣政治波動和碎片化進入新時代，促使投資者買入這種貴金屬。”

他們繼續稱：“再加上市場對貨幣貶值、增長、通脹以及不負責任財政狀況的擔憂，而這些擔憂尚未完全反映在主權資產價格中。難怪在壓力時期，黃金一直是投資者青睞的資產。”