曾在2008年全球金融危機期間成功做空美國次貸市場、將2000萬美元投資變成2億美元的對沖基金經理李·羅賓遜（Lee Robinson），如今再次發出警告。他認為，快速膨脹至1.8萬億美元規模的私募信貸市場正在積累風險，而真正被市場低估的風險點並非私募信貸本身，而是與其深度綁定的保險行業。一旦出現首家大型機構爆雷，整個行業可能面臨連鎖反應。

“大空頭”再發警告：下一個風險或來自私募信貸

在全球金融危機期間，Lee Robinson因精准押注美國次貸崩盤而一戰成名。當年他利用約2000萬美元倉位做空次貸市場，最終獲得超過2億美元收益。

如今，這位Altana Wealth創始人兼首席投資官認為，市場正在出現與2008年前夕相似的危險信號。

“2008年8月，我們完全無法理解為什麼市場波動率會如此之低。”羅賓遜表示，“現在的感覺有點像當時。”

在他看來，目前市場對風險的定價過於樂觀，而企業債信用利差仍接近歷史低位，這與雷曼兄弟倒閉前的市場氛圍十分相似。

不過，這一次他的目標並不是直接做空私募信貸，而是押注風險最終會傳導至保險行業。

保險公司成為最大潛在風險敞口

羅賓遜目前正通過信用違約掉期（CDS）做空多家大型保險機構，包括Lincoln National、MetLife以及伯克希爾哈撒韋等公司。

他的核心邏輯是，隨著傳統債券收益率長期處於低位，越來越多保險公司開始將資金配置到私募信貸領域，以獲取更高回報。

根據穆迪（Moody's）數據，截至2025年底，美國壽險行業約20%的固定收益資產已配置於流動性較差的私募資產，主要為私募信貸，高於前一年的18%。

美聯儲芝加哥聯儲研究人員也指出，保險公司已經與整個私募信貸生態系統深度綁定。

羅賓遜認為：“市場並沒有充分反映這些資產未來可能出現減值的風險。”

華爾街開始行動

羅賓遜並非唯一擔憂者。彭博報導稱，越來越多對沖基金開始買入保險公司的CDS保護工具，以對沖潛在風險。摩根大通和高盛等華爾街機構也開始根據客戶需求設計相關風險對沖產品。

數據顯示，美國保險公司CDS未平倉名義金額已從去年底不足49億美元升至55億美元以上。

與此同時，保險公司違約保護成本正在持續上升。美國國際集團（AIG）等大型保險機構的CDS利差今年已經明顯擴大，漲幅甚至超過北美投資級信用指數。

歐洲央行近期也專門發出警告，提醒保險機構關注私募信貸相關潛在損失。

AI或成為新的導火索

除了私募信貸本身，羅賓遜還關注另一個潛在風險來源——人工智慧。他認為，許多私募信貸借款人集中於軟體和科技領域，而AI技術的快速發展可能對部分商業模式造成衝擊。

與此同時，AI熱潮正在吸走大量市場資金和流動性。

羅賓遜的新基金除了佈局保險業CDS外，還將通過股票期權等方式押注AI熱潮降溫以及企業估值回落。

他認為，目前市場對於AI的樂觀預期，與過去對於房地產和次貸市場的過度樂觀存在一定相似之處。

只需要一個“爆雷事件”

儘管羅賓遜並不認為保險行業面臨系統性生存危機，但他警告稱，市場低估了風險傳染效應。

穆迪近期報告指出，私募信貸尤其是中端市場直接貸款領域，已經出現借款人壓力上升、信用品質下降等跡象。

Spectrum Asset Management首席執行官Mark Lieb也表示，部分保險公司近年來在私募資產配置上變得更加激進，公司已經開始調整相關投資策略。

羅賓遜認為： “現在只需要一家保險機構出現嚴重問題，整個行業都可能受到衝擊。”

對於這位曾成功押中2008年金融危機的傳奇投資人而言，市場目前最危險的地方並非已經被廣泛討論的AI泡沫，而是隱藏在私募信貸與保險體系交叉地帶的風險。

而歷史經驗表明，當所有人都認為風險可控的時候，往往才是風險真正開始積累的時候。