儘管黃金在5月連續第三個月下跌，並受到美伊衝突引發的油價上漲、美元走強以及降息預期降溫的壓制，但盛寶銀行（Saxo Bank）認為，黃金長期牛市的核心邏輯並未發生改變。央行持續購金、全球債務膨脹、去美元化趨勢加速以及中國需求穩步增長，仍將為黃金提供堅實支撐。盛寶銀行指出，一旦中東局勢趨於穩定、能源衝擊逐步消退，市場焦點有望重新回到支撐黃金上漲的長期結構性因素上。

黃金為何連續回調？

盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen在最新報告中表示，黃金價格5月連續第三個月下跌，但整體表現依然強勁。

數據顯示，黃金2026年以來仍累計上漲約5%，過去一年上漲36%，過去兩年漲幅更高達91%。

Hansen指出，霍爾木茲海峽持續受擾導致原油、天然氣及成品油價格居高不下，但這一能源衝擊並未帶來傳統意義上的避險買盤。

相反，能源價格上漲推高通脹預期，帶動美國國債收益率走高、美元走強，並削弱市場對美聯儲進一步降息的預期，從而對不產生利息收益的黃金形成明顯壓力。

盛寶銀行：投資者誤解了黃金的抗通脹屬性

Hansen表示，近期黃金表現再次證明一個經常被市場忽視的事實：

“黃金雖然被廣泛視為抗通脹資產，但通脹來源同樣重要。”

他解釋稱，歷史上黃金表現最佳的時期，往往是經濟疲弱或金融市場承壓階段。當時通脹擔憂往往伴隨著實際利率下降和美元走弱。

而當前情況有所不同。

本輪通脹主要來自能源供給衝擊，這種供給型通脹一方面推高物價，另一方面卻支撐美元和債券收益率上升，因此會階段性削弱黃金吸引力。

央行購金與去美元化仍是黃金最大底牌

儘管近期部分國家出售黃金儲備，Hansen認為這些操作更多屬於戰術性調整，而非戰略性轉向。

他強調，全球儲備多元化趨勢依然穩固，特別是新興市場央行，相較發達國家仍持有較低比例黃金儲備，因此未來增持空間依然巨大。

Hansen表示：

“俄烏衝突和美伊衝突進一步強化了黃金作為戰略儲備資產的重要性。”

他認為，制裁風險、財政可持續性擔憂、儲備多元化需求以及長期貨幣貶值風險，都在推動各國央行減少對傳統儲備資產的依賴。

因此，盛寶銀行預計未來一年全球央行仍將維持淨買入黃金狀態。

中國需求成為黃金市場另一重要支柱

除了央行購金之外，中國市場需求也是支撐黃金的重要力量。

Hansen指出，儘管短期投資情緒有所波動，但中國投資者持續希望將資產從房地產和傳統金融資產轉向黃金等實物資產。

數據顯示，中國央行4月份連續第六個月增持黃金儲備，並推動經香港進口的黃金總量增加至58.6噸，同比增長約三倍。

技術面：4400美元附近仍有強勁買盤

（圖源：盛寶銀行、Kitco）

從技術面來看，盛寶銀行認為黃金仍展現出較強韌性。

Hansen指出，黃金近期兩次回調均在200日均線附近獲得支撐，目前該均線位於4400美元附近。

“市場已經兩次測試這一水準，每次都吸引了新的買盤介入。”

他表示，雖然不能排除短期進一步走弱的風險，但長期資金仍持續在低位佈局黃金。

盛寶銀行：黃金長期牛市遠未結束

Hansen認為，目前許多投資者仍在等待中東局勢進一步明朗，因此暫時維持觀望。

但隨著市場逐漸擺脫每日油價波動和地緣政治新聞的影響，黃金投資邏輯將重新回歸長期基本面。

他強調，儲備多元化、財政擴張、全球債務上升以及去美元化趨勢，仍將是未來幾年支撐黃金上漲的重要驅動力。

“如果儲備多元化、財政擴張和去美元化趨勢持續加強，我們依然對黃金未來數年的表現保持建設性看法。”