美伊和談破裂，正進一步將債券市場的焦點轉向通脹，並強化“利率將在更長時間內維持高位”的預期。

在規模達31萬億美元的美國國債市場中，投資者當前最關注的是能源成本上升可能會加劇本已偏高的價格壓力，從而推遲美聯儲降息。太平洋投資管理公司、Brandywine Global Investment Management 以及 Natixis North America 的交易員和策略師都在為收益率維持高位做準備；在通脹前景更加明朗之前，許多人也不願對資產配置作出大幅調整。

上周五(4月10日)公佈的3月通脹數據顯示，消費者價格錄得自2022年以來最大的單月漲幅。這推動10年期美債收益率升破4.3%，並促使交易員下調對今年降息的押注。在週末會談破裂後，美國總統唐納德·特朗普下令封鎖霍爾木茲海峽，週一收益率又進一步上升3個基點至4.35%。

Natixis美國利率策略主管John Briggs表示：“市場的鐘擺確實重新擺回到了通脹這一邊。就業市場充其量只能說穩定，從結構上看也並不算非常有活力，但眼下通脹才是核心議題。”

（美聯儲政策路徑預期 來源：彭博）

這種轉變凸顯出市場敘事變化之快：隨著油價遠高於衝突前水準，通脹問題正變得越來越難以忽視。對於許多投資者而言，他們不僅要應對長期衝突可能最終拖累經濟增長的風險，更緊迫的問題是，高企的能源成本還會在多長時間內繼續傳導至消費價格。

日本10年期國債收益率升至1997年以來最高水準，而澳大利亞和新西蘭相同期限國債收益率也雙雙上升至少6個基點。

與此同時，美國勞動力市場依然穩健。3月非農就業人數錄得自2024年底以來最大增幅，失業率則回落至4.3%，這也進一步削弱了市場對美聯儲即將轉向寬鬆的判斷。

WisdomTree投資策略主管Kevin Flanagan表示，至少還需要“三個月時間，才能更清晰地判斷通脹走勢”。他補充稱，目前通脹仍比美聯儲目標高出約1個百分點，而失業率維持在4.5%附近，這意味著美聯儲“進一步考慮降息的緊迫性已經下降”。

交易員已經調整預期，將下一次美聯儲下調25個基點的時間推遲到2027年年中。戰爭爆發前，市場原本預計今年會有兩次降息。自去年12月將政策利率區間下調至3.5%-3.75%以來，美聯儲一直維持利率不變。

短端市場

與此同時，圍繞停火是否持續、霍爾木茲海峽局勢以及油價走向的持續不確定性，正繼續給美債收益率曲線短端帶來壓力，因為貨幣政策預期仍在不斷變化。

資管公司 Vontobel 投資主管Andrew Jackson表示：“從某種程度上說，美聯儲的工作變得稍微容易了一些，因為他們可以說，中期通脹會如何演變仍存在不確定性。”他指出，一個“極有可能比此前預期更長時間維持暫停狀態”的美聯儲，使得收益率曲線中3年至5年期限的債券更具吸引力。

（美國利率市場交投接近多年區間中值 來源：彭博）

也有人目前選擇繼續觀望。

Brandywine Global Investment Management 投資組合經理Jack McIntyre表示：“如果停火持續、油價繼續表現疲弱，市場焦點將重新回到勞動力市場。”他目前仍低配美國國債，並稱：“如果事實發生變化，我們也會非常迅速地調整觀點。”

3月通脹報告顯示，物價環比上漲0.9%，主要由汽油價格飆升推動；而剔除食品和能源的核心價格則略低於預期。整體漲幅大致符合市場預期，包括達美航空和美國郵政署在內的一些機構此前已發出漲價信號。

道明證券美國利率策略師Molly Brooks表示：“在經濟增長沒有惡化的前提下，美聯儲需要先看到這輪價格飆升出現，然後再看到幾份通脹放緩的報告，才會安心繼續降息。美聯儲的雙重使命如今正變得更加均衡，不過近期勞動力市場數據仍顯示就業市場具有韌性。”

美聯儲3月17日至18日會議紀要顯示，在衝突爆發前，官員們就已看到雙向風險，“絕大多數”官員都提到了通脹上行風險和就業下行風險並存。

而如今，能源價格上漲進一步加劇了這種張力。Pimco首席投資官Daniel Ivascyn表示，這已經造成了一種“供給側通脹衝擊”。他說：“至少在當前階段，通脹維持高位、並導致金融資產整體走弱，是一個真實存在的市場風險。”該公司傾向於配置更高質量的債券，同時尋找機會利用市場錯位獲利。

儘管美聯儲政策前景不斷變化，但有一個錨點仍然存在：自2023年中以來，10年期美債收益率大體維持在4%至4.5%之間波動，平均約為4.25%。

WisdomTree 的Flanagan表示：“不確定性仍然很多，而10年期美債收益率目前又回到了其長期波動區間的中間位置。”