週四(2月5日)白銀跌幅遠超黃金。白銀當日大幅下挫，導致其本周累計轉為下跌；與此同時，黃金則試圖收復近期貴金屬回調中的大部分失地。

在經歷兩天內累計超過30%的下跌之後，市場高波動與持倉結構的變化，有助於解釋為何白銀週四跌幅超過9%，明顯大於黃金相對溫和的1.2%跌幅。

Libertas Wealth Management Group總裁兼高級財務顧問Adam Koos表示，白銀的劇烈波動“更多是持倉與波動率所致，而不是現貨金屬市場突然發生了什麼重大變化”。

週四，Comex 3月交割白銀收於76.71美元，下跌7.68美元，跌幅9.1%；4月黃金下跌1.2%（61.30美元），收於4,889.50美元。按周度累計來看，白銀本周下跌2.3%，而黃金本周上漲約3%。

期貨經紀商Altavest聯合創始人兼管理合夥人Michael Armbruster表示，白銀波動率幾乎是黃金的三倍。

以Cboe白銀ETF波動率指數衡量，白銀週四波動率約為95；而以Cboe黃金ETF波動率指數衡量，黃金波動率約為36。

（來源：FactSet）

不過，道富投資全球黃金與金屬策略主管Aakash Doshi指出，波動並非今年才出現。回看從上世紀80年代以來的周度數據，白銀價格長期顯著比黃金和標普500更為波動；而同期黃金的波動性反而低於股票。

他表示，白銀的金融流動性更薄、按美元計的實物市場規模更小，並且更受“順週期增長敘事”驅動，在波動率飆升時更容易出現更大幅度的回撤。

Koos還指出，白銀市場裏短線交易者、對沖基金和杠杆資金參與度更高，因此當價格開始快速波動時，這些倉位必須迅速調整，從而可能放大價格走勢。

相比之下，黃金也可作為流動性對沖工具，但它更像是“核心資產配置中的基礎持倉（相對於白銀）”。Doshi表示，央行對黃金的需求上升，抬高了金價的“底部”，並削弱了黃金的下行波動。

Koos說，原因在於黃金更多由央行、機構和長期配置者持有，因此對短期因素的反應沒那麼劇烈。因此，儘管宏觀背景對黃金和白銀可能相同，但兩者呈現出Koos所說的“截然不同的性格”。

從更宏觀的貴金屬走勢來看，白銀或許漲得過快、過高，但黃金價格未來仍更可能上漲而非下跌。

Doshi表示，在1月下旬和2月上旬貴金屬價格回調後，黃金在4,500至5,000美元區間似乎出現了“逢低買盤與支撐”。在未來6到12個月裏，他認為黃金更可能上行至6,000美元，而不是下跌到4,000美元。

他說，不過短期路徑仍可能顛簸，因為“近期市場波動飆升、風險倉位收縮與去杠杆，以及對流動性的需求上升”。

與此同時，波動在白銀上體現得更為明顯。Doshi稱，白銀在1月曆史性上漲之後已進入熊市。對於這種“白色金屬”，他認為價格可能已經領先於基本面——從基本面角度看，70到80美元“更合理”，而110到120美元則偏離基本面。