儘管黃金和白銀自本週一低點出現明顯反彈，但彭博高級大宗商品策略師邁克·麥克格隆（Mike McGlone）警告稱，市場下行風險尚未完全釋放。隨著上周金銀雙雙刷新歷史高位，2026年可能正進入一個“見頂並回落”的階段，金價更有可能回測4000美元支撐，而非持續上攻。

麥克格隆在最新貴金屬研究報告中指出，雖然不排除金價在動能推動下衝擊6000美元/盎司的可能性，但從風險回報角度看，更現實的路徑是回落並測試4000美元/盎司的附近的關鍵支撐位；與此同時，白銀價格甚至可能回調至50美元/盎司的水準。

他表示：“今年1月金銀價格呈現出近乎拋物線式上漲，這往往是市場進入見頂階段的典型特徵。動量確實可能將金價推高至6000美元，但價格均值回歸的正常路徑更可能指向4000美元。”

麥克格隆還指出，金價當前不僅處於明顯的技術性超買區間，其漲幅也顯著跑贏了整體大宗商品市場。從歷史對比來看，彭博大宗商品指數（BCOM）與黃金的比值在1960年以100為基準，高點曾出現在68，而1980年、1987年和2020年的低點約在50左右；目前該比值已降至約32，顯示黃金相對整體商品價格嚴重偏離。

“除非出現極不尋常的範式轉變，否則黃金如此大幅領先於整體商品市場的狀態難以長期維持——或者問題在於，大宗商品整體是否被嚴重低估？”他指出，“當價格在短時間內上漲過快，基本面支撐可能迅速發生變化。從當前水準看，黃金‘漲得過頭’的風險已大到難以支撐有吸引力的風險回報比。”

從通脹角度看，麥克格隆認為黃金同樣顯得估值偏高。他指出，自1971年尼克森政府退出金本位以來，從未出現過在通脹水準如此之低的情況下，金價卻如此極端上漲的局面。“是通脹會追隨這種‘古老價值儲藏’的暴漲走勢，還是通脹回落後常見的通縮力量將重新佔據主導？我們更傾向於後者。”

不過，麥克格隆也強調，即便在高位，黃金仍可能在資產配置中發揮重要的分散風險作用。他指出，目前金價與標普500指數的比值依然處於相對高位。數據顯示，2011年金價見頂時，黃金/標普500比值接近1.7倍；而截至2月3日，該比值約為0.71倍，不到2011年高點的一半，這在一定程度上可能為黃金作為對沖高估值股市的工具提供支撐。

展望後市，麥克格隆認為，如果美股重新獲得強勁上行動能，黃金可能面臨更大下行壓力；但若股市出現明顯回調，即便金價處於更低水準，其相對表現仍有望跑贏風險資產。

對於白銀，他指出，金銀比長期維持在50以下並不具備可持續性。近期白銀在上周五和本週一的大幅回落，已將金銀比推回至歷史均值區間，目前約為56.6。

“今年1月創下的121.65美元高點或許仍有機會被重新測試，但從歷史經驗看，回歸50美元附近更符合這種高波動性商品——‘魔鬼金屬’——的正常運行軌跡。”