美國總統特朗普在4月2日宣佈的新一輪關稅政策不僅攪動全球股市，也改變經濟前景，打亂了白銀超越黃金表現的機會——不過白銀或許很快將迎來新的機會。
就在上月底，黃金和白銀今年以來的漲幅幾乎持平——都超過14%。但根據《道瓊斯市場數據》對FactSet的分析，白銀價格較一個月前下跌5.4%，而黃金則飆升至新高，一個月內上漲近11%。
BullionVault研究總監Adrian Ash表示：“對於貴金屬投資者來說，黃金與白銀的分化，既反映了經濟衰退的深層擔憂，也意味著潛在的投資機會。”因為目前白銀價格不到黃金的1/100，從歷史角度看，“這種便宜的貴金屬目前被嚴重低估”。
特朗普關稅衝擊市場
4月2日，美國總統特朗普宣佈對所有進口商品徵收10%的統一關稅，並對多個國家徵收更高關稅。
Ash指出，在該公告之前，大多數大宗商品包括黃金和白銀都因市場預期關稅將引發通脹而上漲。但“特朗普的關稅戰實際更像是通縮性的，打擊全球貿易與經濟增長”。
這對白銀這種工業需求導向的金屬不利，而黃金則表現為“在工業毫無用途的避險資產”，就像2020年新冠疫情初期那樣。
儘管特朗普後來宣佈對大多數國家實施90天的關稅豁免，但對中國的關稅仍高達145%。
白銀的經濟敏感性
Money Metals Exchange總裁Stefan Gleason指出，白銀對經濟變化非常敏感。他表示，對關稅及全球貿易下滑的擔憂壓制了白銀價格。由於白銀在太陽能和電子等行業中有廣泛應用，經濟放緩將對其構成“逆風”。
與此同時，Amplify ETFs的創始人兼CEO Christian Magoon指出，黃金儘管交易波動，但其價格創新高是由於“價值儲藏型投資者”的持續需求。
截至上周四，6月黃金期貨合約在Comex收於3,328.40美元，創下紀錄，而5月白銀合約收於32.47美元。儘管黃金年內上漲26%，而白銀上漲11%，兩者差距明顯。週一(4月21日)亞市現貨黃金一度刷新歷史高位至3385美元。
Magoon指出，“價值儲藏需求往往在市場、財政、經濟和地緣政治緊張時期加速增長”，而當前這四大不確定性都在飆升，正是推動黃金創新高的動力。
相比之下，白銀的需求幾乎一半來自投資需求、一半來自工業需求。這使其價格既受避險資金推動，也受工業經濟的影響。
Magoon建議：“投資者應密切關注與電子產品、電動汽車、電池和太陽能面板相關的關稅和貿易新聞，以理解白銀的工業面向。”
極端的價格比顯示白銀被低估
分析師們提醒投資者關注黃金與白銀的高比值——當前大約需要102盎司白銀才能兌換1盎司黃金。
Gleason表示，這一超過100的比值“是白銀相對於黃金的歷史極端低估”。上一次達到如此水準是在2020年疫情初期，在此之前，僅在1990年代和大蕭條時期短暫出現過。
Ash指出，2020年5月白銀與黃金比值達到這一極端水準後，接下來的六個月裏白銀美元價格上漲超過37%，而黃金僅上漲約10%。他認為，如果這場貿易戰恐慌的演變路徑類似於新冠危機，隨著經濟情緒回暖，白銀可能將跑贏黃金三倍。
此外，黃金白銀比值突破100，表明市場“已為全球經濟衰退定價”，如同2020年時一樣。
Ash說：“不論衰退是否真的會到來，這一比值已經過快地大幅上升，從逆向投資角度來看，很可能會迅速回調。”如果黃金價格維持在當前高位，這對白銀來說意味著巨大上行空間。
根據白銀協會的最新《全球白銀調查》數據，全球白銀供應已連續四年低於需求。該機構預計，2024年全球白銀總供應量約為101.5億盎司，而總需求約為116.4億盎司。2025年也將繼續出現庫存短缺，供應為103.1億盎司，需求則為114.8億盎司。
“遠優於黃金”的投資機會？
因此，儘管黃金不斷創出新高，白銀可能才是未來的大贏家。
Gleason認為，從風險回報角度看，“白銀現在提供的投資機會遠優於黃金”——只要投資者的持倉週期長於幾個月。他說，每當金銀比達到極端高位時，“優先購買白銀或將黃金換成白銀的投資者，通常在中期內會獲得豐厚回報”，因為這個比值終將回歸長期均值。
過去25年，該比值的均值約為70，過去50年則在50出頭。Gleason表示，在黃金牛市的後期階段，該比值往往會快速下降，意味著白銀將“遠遠跑贏黃金”。
由於目前銀價尚未開始超過黃金表現，這“表明當前的黃金牛市仍處於初期階段”。他預計這一牛市將持續，白銀“很快”將開始跑贏黃金。
例如，2011年黃金牛市頂峰時，金銀比值曾降至32。如果金價升至5,000美元，那就意味著白銀可能升至約150美元。
Gleason最後補充說：“在美元走弱作為黃金和白銀的順風條件下，我仍預期今年價格將大幅走高。”
不過BullionVault的Ash也警告說，2025年中期的風險在於——“與新冠危機不同的是，各國央行這次可能不會迅速出手拯救經濟或金融市場”。這正是“當前推動金價、壓制銀價的核心風險”。