在債務水準飆升和法定貨幣貶值的背景下，白銀等貴金屬在經濟衰退期間的表現如何的問題變得越來越重要，據一位分析師稱，預測這種灰色金屬在經濟衰退期間表現如何的最佳指標是其金屬對應物：銅。

“它曾經是一種貨幣，現在是一種工業成分——但人們的記憶是長久的，”StoneX Financial 歐洲、中東和非洲地區及亞洲地區市場分析主管 Rhona O’Connell 寫道，“白銀與黃金的關係可以追溯到幾百年前，當時這兩種金屬都是貨幣。在 16 和 17 世紀，白銀是英國、歐洲和更遠的東方的主要貨幣，而黃金則更多地局限於國內交易。”

雖然這一點，加上銀的物理吸引力和在珠寶中的使用，“可以說證明了它被歸類為貴金屬的合理性”，但O’Connell指出，銀作為貨幣金屬的地位下降有幾個原因，包括“銀幣會磨損和被篡改（此外，英格蘭國王亨利八世曾多次故意縮小硬幣的尺寸），而金幣在 17 世紀末開始被引入。”

“由於物流原因，黃金很快就幾乎默認地佔據了主導地位，”她說。“直到很久以後，白銀才在許多國家保留了其貨幣地位，而俄羅斯、中國和印度的央行持有的白銀只是在最近才被清償。”

O’Connell表示，這提出了一個問題：“它真的處於赤字狀態嗎？”

“過去五年，白銀的工業用量平均占製造需求的 71%——即投資前需求，”她指出。“因此，在研究白銀相對於其他金屬的表現之前，有必要快速瞭解一下基本面。”

“儘管人們普遍認為白銀是一種短缺的金屬，但我們需要更仔細地定義‘短缺’，”她說。“以 Metals Focus 最近的數據為例，市場確實出現了短缺，但這是在包括場外交易投資活動之後。”

如果將場外交易投資活動從等式中剔除，O’Connell 指出，“自 2015 年以來，每年白銀都出現盈餘，儘管盈餘一直在下降，我們的預測表明，它將在今年年底前在此基礎上進入短缺狀態（此後還會擴大）。這些盈餘總計近 52,000 噸，相當於 2023 年 20 個月的平均礦山產量。”

“然而，投資者已經完全有能力吸收所有金屬，在同一時期，場外交易淨購買量超過 65,000 噸，”她強調道。“當然，投資是雙向流動的，如果有人要爭論，可以爭辯說，投資是描述庫存變動的更性感的方式！”

O’Connell說，ETP 活動說明了這一事實，投資者在 2024 年從市場上撤出白銀，而在 2022 年和 2023 年則是“淨撤資者”。

至於如果經濟衰退來臨時，白銀的表現如何，O’Connell強調，銅的表現是最好的指標。

“我們已經研究了過去的四次衰退，雖然 2020 年的兩個月時間太短，不具有統計意義，但它確實發生了，所以它受到了仔細審查，”她說。“結論：在經濟衰退中，白銀看重的是銅，而不是黃金。”

“我們經常注意到，當黃金價格沒有特別的方向時，白銀就會將注意力轉向銅——無論是價格走勢，還是相關性（注意相關性不等同於方向），”她解釋道。“經濟衰退時也會發生同樣的事情，因為需求前景成為焦點，因為白銀的主要（因此價格彈性）供應通常低於總量的 30%（包括工業廢料）。”

“因此，除非黃金/賤金屬行業陷入混亂，否則白銀將繼續上漲，”O’Connell總結道。“當然，黃金每次都會勝出！”