盛寶銀行大宗商品策略主管奧勒·漢森(Ole Hansen)在貴金屬分析報告中指出，國際金價跌破4230美元關鍵支撐位，疊加美債收益率飆升、美元走強，市場再度開啟拋售行情，當前黃金ETF資金流入，成為支撐金價唯一的核心對衝力量。在高實際利率持續壓制之下，黃金的抗跌能力正在迎來一輪極為嚴苛的檢驗，市場也出現一組充滿矛盾的信號：長期債務風險利好黃金避險屬性，但短期流動性危機反而會引發黃金拋售。

　　多重利空共振，金價跌破關鍵支撐

　　奧勒·漢森表示，黃金本周初的價格走勢說明，在債券收益率持續走高的環境中，黃金維持投資買盤的能力正在經受越來越嚴峻的考驗。他寫道，金價走弱是多重因素共同作用的結果，美債收益率上行、美元走強，疊加支撐位破位之後觸發的技術面拋壓，亞洲大國投資者在黃金周假期前的獲利了結行為，進一步放大了下跌幅度。利率帶來的壓制已經難以忽視，美國10年期實際收益率攀升至18年新高，接近2.85%，短期利率市場甚至定價，到明年4月美聯儲還會再進行三次25個基點的加息操作。

　　漢森提到，從歷史規律來看，持有黃金這類無息資產的機會成本快速抬升，通常會形成強大利空。黃金本身不產生利息，當債券實際收益走高，資金會傾向從黃金轉向債券，這是傳統框架下壓制金價的核心邏輯。但當下盤面出現明顯背離現象，即便實際收益率持續上行，黃金ETF持倉依舊保持回升態勢，這也是當前市場最值得關注的現象。核心疑問集中在這股買盤能否延續，市場需要持續跟蹤ETF資金流向，這部分資金對利率波動敏感度偏低，更多是出於對長期高借貸成本帶來金融風險的擔憂而配置黃金。

    高收益率催生雙重效應，長短邏輯相互衝突

　　他分析，高收益率會通過傳統估值管道打壓金價，但與此同時，高利率會加重政府財政壓力與債務付息成本，推升主權債務風險，反而增強黃金作為風險對沖工具的長期配置價值。不過資金周轉壓力，在短期層面會轉變為利空因素。隨著利率抬升，企業再融資風險上升，美國企業信用市場裏資質偏弱的主體已經顯現壓力，CCC級企業債利差大幅走闊，它與B級債券之間的利差，已經觸及過去重大經濟放緩時期才會出現的水準。

　　從整體市場來看，美國高收益企業債相對美債的利差在上周五再度擴大12個基點，達到294個基點，創下4月以來最高水準。信用市場風險上行，埋下流動性收緊隱患。漢森警示，如果這類壓力繼續加劇，投資者為了滿足追加保證金以及其他流動性需求，會拋售手中流動性最好的資產換取現金。黃金市場深度充足、流動性好，在這類場景下極易被選擇變現。

　　這就形成了黃金市場獨特的短期悖論：高收益率帶來的財政與金融壓力，從長期維度提升黃金的配置價值；但一旦爆發劇烈的流動性緊缺，市場會率先賣出黃金，直接壓低金價。

　　綜合來看，美國實際收益率大幅上行疊加技術面破位，意味著黃金的抗跌韌性正在經歷迄今為止最艱難的考驗。ETF資金流入是目前僅有的多頭屏障，但這股買盤能否抵禦利率與美元的雙重衝擊，仍是未知數。黃金市場當前多空邏輯交織，長期的主權債務風險利多黃金，短期流動性危機卻可能帶來拋售壓力。

　　後續美債實際收益率、美元指數以及信用債利差的變化，將持續主導金價的波動，ETF資金的持續與否，是判斷金價能否守住支撐的關鍵觀察指標。

    現貨黃金日線圖 來源：易匯通

　　北京時間9月30日12:07 現貨黃金報 4174.01 美元/盎司