Myrmikan Capital 創始人丹尼爾·奧利弗（Daniel Oliver）週四（2月26日）表示，當前黃金牛市的全球籌碼積累階段已正式結束，取而代之的是由美國信用體系壓力驅動的、劇烈波動的第二階段。

在接受 Kitco News 採訪時，奧利弗指出，過度杠杆化的私募股權與不斷擴張的美國國債正如“夾板”般困住美聯儲。他解析了驅動實物黃金和白銀價格上漲的底層機制，直指廣泛金融體系中的根本性脆弱。

目前，美國國家債務已超過 38.5 萬億美元。同時，國會預算辦公室預測，到 2036 年，國債的淨利息支出將翻倍至 2.1 萬億美元。奧利弗強調，如果算上醫療保險（Medicare）和社保等未撥備負債的淨現值，真實的債務負擔要沉重得多。他認為，在當前的美元估值下，這些債務在數學上已無法償還。

“每一次巨大的信用泡沫終結後，物價都會崩塌，”奧利弗說。“但（在目前背景下）情況會有所不同——美元計價的金價必須上漲，才能使資產估值邏輯重新變得合理。”

這種系統性壓力在私人信貸市場表現尤為明顯。瑞銀（UBS）分析師近期警告，在最壞的情況下，由於 AI 對企業借款人的快速顛覆，私人信貸違約率可能飆升至 15%。

奧利弗解釋說，2008 年金融危機時，美聯儲可以通過印錢來重塑房地產市場，但救助私募股權行業則是另一回事。他指出，由於消費需求不足而面臨破產的高杠杆公司，無法僅靠向銀行系統注入流動性來拯救。

“我不認為會出現像 1929 年或 2008 年那樣的股市大崩盤，”奧利弗表示。“我預見的是金價‘向上崩盤’（Crash Higher）。”

隨著宏觀經濟壓力削弱了人們對紙質金融工具的信心，實物金屬市場正發生結構性變化。奧利弗觀察到，由於擔憂供應鏈中斷，製造業正放棄標準的庫存模式，轉而在工廠直接囤積實物白銀，這導致市場可用庫存被抽幹。

同時，奧利弗指出，焦慮的銀行正在收緊對冶煉廠和精煉廠的保證金要求，迫使這些機構減少實物金屬的處理量。這形成了一個“瓶頸”，限制了黃金流入零售和機構管道。

從歷史上看，市場曾迫使央行持有約占其資產負債表三分之一的黃金儲備。奧利弗分析稱，如果將這一歷史比例應用於當前美聯儲的資產負債表，黃金的隱含價格將大幅提高。

“金價必須達到一個能夠重新平衡美聯儲資產負債表的水準。目前，8000 美元能讓黃金占比達到三分之一，而達到 12000 美元則能占到約二分之一。”